Geldanlage: Viele aktive Fonds imitieren nur einen Index

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Fondsmanagement: Viele aktive Fonds sind nur ein Witz

, aktualisiert 25. Januar 2018, 15:57 Uhr
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Fondsmanager, die Indizes abbilden, können sich ausruhen.

von Peter Hermann

Aktive Fonds kaufen nur ausgesuchte Wertpapiere, um ihren Vergleichsindex zu übertrumpfen. So die Theorie. Denn viele Fondsmanager sparen sich die Arbeit und bilden einfach nur den Index nach – zum Schaden der Anleger.

Dax, Dow, Stoxx & Co.: Börsenindizes spiegeln die Performance ganzer Märkte wider, werden gern und oft zitiert und gelten als Gradmesser und Maßstab des Erfolges für die Börse. An den vielbesungenen Indizes orientieren sich nicht nur Anleger, Fondsmanager oder andere Finanzmarktanalysten, sondern auch die mehr oder weniger kompetenten Experten unserer Wirtschaftspolitik.

Dafür, welche Aktien oder Anleihen in einen Index aufgenommen werden, haben die Indexanbieter klare Kriterien und ein festes Regelwerk. Weil diese Kriterien oft über Jahrzehnte unangetastet bleiben, eignen sich Indizes hervorragend zur Betrachtung langfristiger Börsenentwicklungen. Wertpapiere beziehungsweise Unternehmen, die in einen renommierten Index aufgenommen werden, erhalten somit den Ritterschlag.

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Für die Herausgeber von Börsenindizes sind die Kursbarometer ein Riesen-Geschäft: Nicht nur Banken berappen für die benötigen Indexdaten in ihren Handelssälen, sondern vor allem auch die zahllosen Indexfondsanbieter, die diese nachbilden.

Die wichtigsten Fondstypen im Überblick

  • Aktienfonds

    Wie der Name schon sagt, legen diese Investmentfonds in Aktien an. Aufgrund der breiten Anlagestreuung ist ein Investment in Aktienfonds weniger risikoreich als eine Direktanlage in Einzeltitel. Aktienfonds haben spezielle Anlageschwerpunkte – etwa bestimmte Branchen, Länder, Regionen oder Anlagestile.

  • Börsengehandelter Indexfonds (ETF)

    Dieser Investmentfonds – auch Exchange Traded Funds (kurz ETF) genannt – bildet einen Index wie beispielsweise den Dax eins zu eins nach. Die Zusammensetzung dieses Fonds verändert sich nur, wenn sich die Zusammensetzung des zugrunde liegenden Index verändert. Deshalb spricht man von einem passiven Investment. ETFs können fortlaufend über die Börse gehandelt werden. Ihre Verwaltungsgebühren sind sehr gering, Ausgabeaufschläge wie bei „aktiv“ gemanagten Fonds entfallen.

  • Geldmarktfonds

    Für die kurzfristige Anlage eignen sich vor allem Geldmarktfonds. Sie investieren in Geldmarktinstrumente wie beispielsweise Festgeld und kurz laufende, festverzinsliche Wertpapiere. Die Kursschwankungen dieser Fonds sind gering, die Renditeaussichten allerdings auch.

  • Immobilienfonds

    Offene Immobilienfonds legen das Geld der Anleger in Grundstücken, Erbbaurechten und Beteiligungen an Büro- und Geschäftsimmobilien an. Anleger profitieren von den Miet- und Zinseinnahmen sowie den Wertsteigerungen der Immobilien. Die Anzahl der ausgegebenen Anteile ist anders als bei geschlossenen Immobilienfonds nicht begrenzt.

  • Lebenszyklusfonds (Zielfonds)

    Sogenannte Lebenszyklusfonds sind im Grunde Mischfonds mit einem bestimmten Anlageziel beziehungsweise -horizont. Die Lebenszyklusfonds haben eine feste Laufzeit, gegen Ende dieses Zeitraums – das können 20, 25 oder 30 Jahre sein – schichtet das Fondsmanagement schrittweise von Aktien in Anleihen um, um das Kapital und die angefallenen Kursgewinne zu sichern.

  • Mischfonds

    Diese Fonds legen in Aktien und Anleihen an. Der Fondsmanager kann so in stagnierenden oder fallenden Märkten verzinsliche Wertpapiere übergewichten, bei steigenden Akteinkursen den Anlageschwerpunkt aber wieder verlagern. Das Ziel: einen höheren Ertrag als reine Rentenfonds zu erzielen und beim Risiko niedriger als bei einem Aktienfonds zu liegen. Der typische Aktienanteil liegt zwischen 30 und 70 Prozent – je nach Geschmack der Anleger.

  • Rentenfonds

    Rentenfonds investieren ausschließlich oder überwiegend in festverzinsliche Wertpapiere wie Pfandbriefe, Kommunalobligationen oder Länder- beziehungsweise Unternehmensanleihen. Da regelmäßig Erträge in Form von Zinszahlungen anfallen, bieten Rentenfonds in der Regel stetige Erträge.

Aktive gemanagte Fonds, bei denen ein Fondsmanager ein Portfolio aus handverlesenen Wertpapieren zusammenstellt, benötigen die Indexdaten hingegen nicht. Das Problem: Inzwischen fallen viele aktiv gemanagte Fonds dadurch auf, dass sie im Wesentlichen nur einen Index nachbilden. Anleger zahlen also hohe Fondsgebühren für eine Wertpapierauswahl, die auch vollkommen automatisiert stattfinden könnte. Und der Fondsmanager kann sich zurücklehnen und überlässt das "Stock Picking" im Grunde dem Indexanbieter, ohne diesen dafür zu bezahlen.

Ein Grund für diesen Indexmissbrauch liegt in den Kosten. Nehmen wir etwa die Deutsche Börse AG. Die Deutsche Börse ist nicht nur selbst Bestandteil des deutschen Leitindex Dax, sondern auch dessen Herausgeber. Viel mehr noch: Über die Stoxx Ltd. vertreibt der Konzern Kursbarometer, die Entwicklung der Märkte auf der ganzen Welt spiegeln. Maßgeschneiderte Indizes, die sich etwa nach Regionen, Anlagethemen, Strategien, Anlageklassen oder Branchen unterscheiden lassen, ermöglichen relativ exakte Marktanalysen in Echtzeit.

Das ganz große Geschäft mit den Indizes

Laut Geschäftsbericht der Deutschen Börse verdiente der Geschäftsbereich Market Data & Services 2016 vor Steuern und Zinsen rund 191 Millionen Euro – was einer Marge von immerhin knapp 47 Prozent entspricht. Indizes sind ein höchst lukratives Geschäft, aber auch ein sehr prestigeträchtiges. Denn wer akzeptierte und verbreitete Indizes wie den Dax oder den EuroStoxx 50 auflegt, gilt als Instanz in der Finanzwelt. Finanzdienstleister und Fonds, die den Index für Anleger nachbilden wollen, bezahlen dafür hohe Summen an den Indexanbieter.

Indexfonds Welche ETFs 2017 die beste Rendite brachten

Börsengehandelte Fonds, die einen Aktienindex nachbilden, sind günstig und beliebt, dabei aber unterschiedlich erfolgreich. Welche ETF-Indexfonds 2017 die höchste Rendite brachten - und wie Sie den besten ETF finden.

Welche ETFs brachte Anlegern die höchste Rendite? Quelle: Getty Images, Montage

Die Index-Lizenzen finden reißenden Absatz: Die Stoxx-Indizes werden weltweit an mehr als 500 Unternehmen als Basiswerte für börsengehandelte Fonds (Exchange Traded Funds, kurz ETFs), Futures und Optionen, strukturierte Produkte und passiv verwaltete Investmentfonds lizenziert. Drei der größten ETFs in Europa und rund 25 Prozent alles verwalteten Vermögens basieren auf Stoxx-Indizes. Stoxx ist damit die Nummer eins in Europa und die Nummer zwei im globalen Geschäft mit Derivaten.

Für Matteo Andreetto, Vorstandschef von Stoxx, dienen Indizes dabei sowohl als Hilfsmittel zur Diversifizierung von Portfolios als auch als Messlatte (Benchmark) für Investments. Daran angelehnte Produkte erleichtern den Zugang zu vielen Märkten und Anlageklassen. „Der bekannte EuroStoxx 50 bündelt beispielsweise die führenden Unternehmen der Eurozone in einem einzigen Index, den wir an Finanzinstitute lizenzieren und der als Basis für eine große Bandbreite an Finanzprodukten dient“, sagt Andreetto.

Jeder sechste aktive Fonds imitiert nur einen Index

Die Erkenntnis, dass es nur sehr wenigen Fondsmanagern gelingt, ihren Vergleichsindex zu übertreffen, treibt jedoch seltsame Blüten. Denn nicht wenige Fondsmanager ahmen mit ihren Investments lediglich ihren Vergleichsindex nach.

In Finanzkreisen wird diese Form des Indexmissbrauchs durch Fondsmanager "Closet Indexing" genannt. Während passive Indexfonds beziehungsweise ETFs für die Indexdaten zahlen und sich im Gegenzug den Fondsmanager sparen, sparen sich die Nachahmer die Lizenzgebühren – und vor allem viel Arbeit. Dabei hatten die Anleger in dem Glauben investiert, der Fondsmanager würde mit großem Aufwand und Gespür nur die besten Wertpapiere für den Fonds raussuchen.

Marc van Loo, Head of Research von NN Investment Partners (vormals: ING IM), weiß, worauf es bei einen aktiven Fonds ankommt: "Ob eine Aktie in der entsprechenden Benchmark enthalten ist oder nicht, ist für unseren Research-Prozess komplett irrelevant. Wir untersuchen beide Arten von Aktien auf dieselbe Weise“, sagt der Aktienanalyst. Trotzdem sind Aktien, die in wichtigen Indizes enthalten sind, überproportional oft in der Auswahl. „Von den rund 1.000 Unternehmen, die wir mit unserem internen Research abdecken, sind rund zehn Prozent nicht Teil des MSCI World Index“, sagt van Loo. Der MSCI World umfasst allerdings 1600 Aktien.

Das Sparverhalten der Deutschen im Ländervergleich

  • Baden-Württemberg

    Sparbuch: 53,8 Prozent
    Festgeld: 41,6 Prozent
    Wertpapiere/Fonds: 31,1 Prozent
    Vermögenswirksame Leistungen: 29,2 Prozent
    Fonds: 12,7 Prozent
    Fondssparpläne: 9,5 Prozent

    Quelle Forsa/Union Investment; Stand: März 2017

  • Bayern

    Sparbuch: 59,8 Prozent
    Festgeld: 41,5 Prozent
    Wertpapiere/Fonds: 34,9 Prozent
    Vermögenswirksame Leistungen: 29,0 Prozent
    Fonds: 17,4 Prozent
    Fondssparpläne: 9,5 Prozent

  • Berlin

    Sparbuch: 36,5 Prozent
    Festgeld: 37,5 Prozent
    Wertpapiere/Fonds: 26,3 Prozent
    Vermögenswirksame Leistungen: 27,9 Prozent
    Fonds: 9,9 Prozent
    Fondssparpläne: 5,7 Prozent

  • Brandenburg

    Sparbuch: 40,0 Prozent
    Festgeld: 40,1 Prozent
    Wertpapiere/Fonds: 28,9 Prozent
    Vermögenswirksame Leistungen: 27,9 Prozent
    Fonds: 10,6 Prozent
    Fondssparpläne: 10,5 Prozent

  • Hamburg

    Sparbuch: 55,3 Prozent
    Festgeld: 36,0 Prozent
    Wertpapiere/Fonds: 31,0 Prozent
    Vermögenswirksame Leistungen: 19,7 Prozent
    Fonds: 13,7 Prozent
    Fondssparpläne: 10,0 Prozent

  • Hessen

    Sparbuch: 53,3 Prozent
    Festgeld: 44,3 Prozent
    Wertpapiere/Fonds: 34,0 Prozent
    Vermögenswirksame Leistungen: 28,3 Prozent
    Fonds: 14,7 Prozent
    Fondssparpläne: 9,9 Prozent

  • Mecklenburg-Vorpommern

    Sparbuch: 42,8 Prozent
    Festgeld: 36,2 Prozent
    Wertpapiere/Fonds: 18,1 Prozent
    Vermögenswirksame Leistungen: 15,0 Prozent
    Fonds: 8,2 Prozent
    Fondssparpläne: 3,8 Prozent

  • Niedersachsen & Bremen

    Sparbuch: 52,3 Prozent
    Festgeld: 34,4 Prozent
    Wertpapiere/Fonds: 25,1 Prozent
    Vermögenswirksame Leistungen: 25,1 Prozent
    Fonds: 10,1 Prozent
    Fondssparpläne: 10,9 Prozent

  • Nordrhein-Westfalen

    Sparbuch: 56,3 Prozent
    Festgeld: 38,0 Prozent
    Wertpapiere/Fonds: 28,4 Prozent
    Vermögenswirksame Leistungen: 28,2 Prozent
    Fonds: 12,3 Prozent
    Fondssparpläne: 8,1 Prozent

  • Rheinland-Pfalz & Saarland

    Sparbuch: 56,0 Prozent
    Festgeld: 42,0 Prozent
    Wertpapiere/Fonds: 28,0 Prozent
    Vermögenswirksame Leistungen: 28,7 Prozent
    Fonds: 14,3 Prozent
    Fondssparpläne: 9,1 Prozent

  • Sachsen

    Sparbuch: 40,3 Prozent
    Festgeld: 43,2 Prozent
    Wertpapiere/Fonds: 25,2 Prozent
    Vermögenswirksame Leistungen: 22,7 Prozent
    Fonds: 12,6 Prozent
    Fondssparpläne: 7,0 Prozent

  • Sachsen-Anhalt

    Sparbuch: 47,9 Prozent
    Festgeld: 32,9 Prozent
    Wertpapiere/Fonds: 21,4 Prozent
    Vermögenswirksame Leistungen: 22,6 Prozent
    Fonds: 11,2 Prozent
    Fondssparpläne: 4,2 Prozent

  • Schleswig-Holstein

    Sparbuch: 53,2 Prozent
    Festgeld: 36,7 Prozent

    Wertpapiere/Fonds: 32,7 Prozent
    Vermögenswirksame Leistungen: 25,2 Prozent
    Fonds: 16,3 Prozent
    Fondssparpläne: 11,4 Prozent

  • Thüringen

    Sparbuch: 46,3 Prozent
    Festgeld: 35,0 Prozent
    Wertpapiere/Fonds: 24,9 Prozent
    Vermögenswirksame Leistungen: 29,0 Prozent
    Fonds: 13,4 Prozent
    Fondssparpläne: 9,3 Prozent

Der Vorwurf vom Betrug am Anleger steht im Raum

Seit einigen Monaten sehen sich Kapitalanalagegesellschaften vermehrt dem Vorwurf des Closet Index-Tracking aus. Sowohl die deutsche Finanzaufsicht BaFin wie auch die europäische Finanzmarktaufsicht ESMA haben die heimliche Nachbildung von Indizes als möglichen Betrug am Anleger ausgemacht. Dabei wird als besonders kritisch betrachtet, dass sich auch aktiv gemanagte Fonds unter Umständen ebenso eng an einen Index klammern, wie es ansonsten nur von ETFs (Indexfonds) erwartet wird.

Die Täuschung der Investoren besteht darin, ihnen eine in der Realität nicht erbrachte Analyse-Leistung vorzugaukeln. Und für einen Indexfonds sind die damit verbundenen Gebühren ungerechtfertigt hoch, jeder Index-ETF wäre deutlich günstiger bei gleichem Ergebnis. Nach Untersuchungen der ESMA steckt spätestens hinter jedem sechsten Fonds Closet Index-Tracking. Die BaFin wiederum sprach vor gut einem Jahr noch von „wenige Einzelfällen“ an „auffälligen Fonds“ – und daher keinen Anlass, „in die Vergütungsstrukturen der Kapitalverwaltungsgesellschaften einzugreifen“.

PremiumInvestmentfonds Anleitung zum Geld retten

Weil Superreiche und Dividendentrickser dem Fiskus Milliarden entzogen haben, werden Fonds von 2018 an völlig neu besteuert. Was Privatanleger wissen müssen, um nicht zu viel zu zahlen.

Besteuerung von Investementfonds Quelle: Daniel Stolle

Privatanleger haben es natürlich besonders schwer, derartige Verstöße zu identifizieren oder gar Schadensersatzansprüche durchzusetzen. Dagegen können institutionelle Investoren mithilfe von darauf spezialisierten Gutachter- und Analysegesellschaften wie der SAM (Sachsen Asset Management) wesentlich effizienter vorgehen.

Laut Jan Hartlieb, Geschäftsführer von SAM, haben andere Staaten längst die heimlichen Indexnachahmer im Visier. „Schweden veröffentlichte eine Liste von 25 als aktiv betitelte Fonds, die unter dem Verdacht stehen, Closet Indexing zu betreiben“, berichtet Hartlieb. „Und in Norwegen verklagte die Regierungsbehörde für Verbraucherschutz stellvertretend für 137.000 Kleinanleger die landesgrößte Bank DNB.“ Der Vorwurf: Der Fondsanbieter wich bei drei der vermeintlich aktiv gemanagten Fonds nur um 1,4 Prozent vom Index ab, der Anteil aktiv gehandelter Aktien lag bei nur 12,3 Prozent. „In einen Zeitraum von zehn Jahren sollen dadurch 73 Millionen Euro an überhöhten Gebühren gezahlt worden sein“, sagt Hartlieb.

Vor Gericht erwiesen sich die Vorwürfe allerdings als unhaltbar, die riesige Sammelklage wurde abgewiesen. Begründung des Gerichts: Obwohl die Wahrscheinlichkeit gering gewesen sei, hätte es eine Chance auf eine Überrendite gegenüber vergleichbaren Indexfonds gegeben. Immerhin hat DNB auf die Vorwürfe reagiert und die laufenden Gebühren von 1,8 auf 1,4 Prozent gesenkt sowie die Trading-Aktivität im Fonds erhöht. Nun soll auch die Regulierungsbehörde klare Mindestanforderungen an die Aktivität eines aktiv gemanagten Fonds definieren.

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Zertifikate, Puts und Calls sind als Instrumente für Spekulanten verrufen. Richtig eingesetzt aber helfen sie, das Depot abzusichern. Wir zeigen vier Strategien.

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So profitieren auch Privatanleger zumindest indirekt von der Arbeit von Unternehmen wie der SAM. Denn einmal ertappte Fondsgesellschaften können wohl kaum an ihrer bisherigen Vorgehensweise festhalten, da sie ansonsten (auch wenn es sich nur um einen institutionellen Anleger handelt) fortwährend mit Schadensansprüchen konfrontiert wären.

Weitere Erfolge bei der Identifizierung und Verfolgung des Closet Index-Trackings wären dennoch absolut zu begrüßen. Denn sonst werden sich Anleger über kurz oder lang gegen aktives Fondsmanagement entscheiden und nur noch ETFs ordern. Die Chance, den Index zu übertreffen, wäre für Fondsanleger verloren.

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