Roundtable der Börsenprofis: Wo die Inflation bleibt

Bill, was erwarten Sie in punkto Inflationsentwicklung?

Gross:Ganz wie die Ökonomen erwarten auch wir für 2013 relativ harmlose Inflationsraten. Ich bin immer wieder erstaunt über die beruhigenden Adjektive und Nebensätze, die in diesem Zusammenhang fallen gelassen werden. Konkret rechnen wir mit einer Inflationsrate von zwei Prozent. Derzeit druckt die Fed ebenso wie andere Zentralbanken völlig ungestraft Geld, das heißt, ohne eine Inflation ausgelöst zu haben. Aber was nicht ist, kann noch werden – so in den Jahren ab 2014. Die Frage ist dann auch noch, welche Art von Inflation kommt, eine gute, wie die Lohninflation, die zu einem Anstieg der Kaufkraft der Konsumenten führt, oder eine schlechte, wie die Inflation der Rohstoffpreise. Wir befürchten, dass es in Zukunft eher in die schlechte Richtung gehen könnte. Kürzlich ließ die Fed verlauten, sie könne mit einem Inflationsziel von 2,5 Prozent für die Dauer von ein oder zwei Jahren leben. Im Klartext: Alle Zentralbanken, einschließlich der Fed, rechnen nach und nach mit einem Anstieg der Inflationsraten. Die japanische Zentralbank hat ihr Inflationsziel von null auf zwei Prozent angehoben und will dieses Ziel auch noch rasch erreichen. Fast alle Zentralbanken weltweit streben eine Reflationierung an.

Zulauf:Ich glaube, dass der Verbraucherpreisindex noch in diesem Jahr um mehr als drei Prozent steigen wird. Im ersten Halbjahr könnte der Ölpreis um zehn bis zwanzig Dollar je Barrel steigen. Die Nahrungsmittelpreise könnten 15 bis 20 Prozent zulegen. Das würde die Konsumenten hart treffen.

Cohen:Warum sollte der Energiepreis so stark steigen?

Zulauf: In den Industrieländern ist die Nachfrageprognose stabil beziehungsweise leicht rückläufig. Aber in anderen Regionen steigt die Nachfrage. In China wird die Energierechnung steigen, selbst, wenn das Land nur drei bis vier Prozent Wachstum erreicht. Die Leute kaufen Autos und das wirkt sich auf den Ölpreis aus. Fast jedes Land versucht seine Währung abzuwerten. Die Weltwirtschaft wächst nicht stark genug, um die strukturellen Probleme im Zaum zu halten, geschweige denn, sie zu lösen. Daher versuchen sich die Länder ein größeres Stück vom Kuchen zu sichern, indem sie ihre Währungen abwerten. Die USA haben mit diesem Unfug angefangen, und der Ausweg über die Gelddruckmaschine hat den Dollar zu einer schwachen Währung gemacht.

Gross: Das Ganze kommt mir vor wie die Wiederholung des Drehbuchs der Dreißigerjahre des 19. Jahrhunderts, als man die Währungen aus Wettbewerbsgründen abwertete und glaubte, damit die Lösung gefunden zu haben. Aber dem war letztlich nicht so.

Zulauf: Das Ganze wird zu Konfrontationen auf nationaler Ebene führen. Das ist aber ein sehr gefährliches Spiel. Die Japaner haben dieses Spiel schon eröffnet, die Europäer werden demnächst dazu stoßen. Nur weil die Gewinne um rund fünf Prozent steigen, heißt das noch nicht, dass das Finanzsystem nicht auf wackligen Beinen steht. Eigentlich muss man jederzeit mit einem Schock rechnen, möglicherweise schon in diesem Jahr. Wenn man die Situation in den Griff bekommen will, kann man nicht gleichzeitig ein hohes Wirtschaftswachstum haben. Die Wachstumsaussichten trüben sich zunehmend ein. Deshalb wäre auch ein Rückgang der Bewertungen am Aktienmarkt durchaus gerechtfertigt.

Schafer:Wirtschaftswachstum und Aktienmärkte sind aber zwei Paar Schuhe.

Black: Auch wenn man in Washington zu einer Einigung auf Ausgabenkürzungen in der Größenordnung von zwei Billionen Dollar kommt, sind die Einsparungen nicht unmittelbar umsetzbar. Das BIP-Wachstum könnte in diesem Jahr allein durch die Aufhebung der zweiprozentigen Einkommensteuersenkung um 0,7 Prozent gedrückt werden. Wir wollen die Konjunktur schließlich nicht kurzfristig in eine Rezession zwingen. Wichtig ist, dass auf den Finanzmärkten der Eindruck entsteht, dass die USA die richtigen Schritte für eine dauerhafte Lösung unternehmen. Wenn Washington die Sache ein ums andere Mal auf die lange Bank schiebt, ist verspricht das nichts Gutes für das langfristige Wirtschaftswachstum und den Aktienmarkt. Ich habe heute schon gehört, das real verfügbare Einkommen sei im Steigen begriffen. Dem ist nicht so in den USA, dort geht es zurück. Die Verbraucher sind die Verlierer, und wenn das passiert, geht auch die Sparquote zurück. Ratenkredite steigen bereits wieder. Folglich stehen die Aussichten auf eine kräftige verbraucherinduzierte Erholung in diesem Jahr schlecht.

Witmer: Wenn die Arbeitslosigkeit zurückgeht, könnte eine positive Dynamik entstehen.

Gabelli:Wenn sich der Häusermarkt erholt, steigt auch die Beschäftigung.

Black: In Summe könnte man den US-Aktienmarkt als billig bezeichnen. Die nominellen Zinsen sind niedrig und wenn in Washington die kühlen Köpfe Oberhand behalten, wäre ich nicht überrascht, wenn der Markt, einschließlich wiederveranlagter Dividenden, um zehn bis zwölf Prozent steigen würde.

Rogers:Das glaube ich nicht, auch wenn sich Scott allein durch Einsparungen bei den Medicare-Ausgaben verbunden mit einer Lösung der Steuerfragen im Zusammenhang mit der fiskalischen Klippe enorme Auswirkungen verspricht. Richtig ist, der Markt braucht keine Dauerlösung. Was er braucht, ist eine klare Richtungsvorgabe. Vielleicht gelingt diesmal eine Einigung, kurz bevor die Diskussionen über die Anhebung der Schuldenobergrenze in einem Fiasko enden. Aber das könnte spätes Frühjahr werden. Irgendwann muss der Präsident wohl aufhören, nur ein bisschen zu regieren und das Ruder wirklich in die Hand nehmen. Vielleicht ist er bereit für ein paar Änderungen.

Gross:Ich möchte ein paar Informationen einbringen, die ich aus verschiedenen Quellen habe, nämlich dem Office of Management and Budget im Weißen Haus, dem überparteilichen Congressional Budget Office, dem Internationalen Währungsfonds und der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich. Alle vier Institutionen, die ihre Kennzahlen auf Basis unterschiedlicher Zahlen und Datensätze errechnen, kommen zu einem ernüchternden Schluss: Wenn es um Untätigkeit in Bezug auf die Reduktion der am BIP gemessenen Defizitquote geht, sind die USA einer der weltweit schlimmsten Übeltäter. Unter Berücksichtigung zukünftiger Medicare-, Medicaid- und Sozialversicherungsausgaben, sprechen sie von einem strukturellen Defizit, das sich um eine Billion Dollar jährlich reduziert werden müsste, nicht um eine Billion Dollar in zehn Jahren. Dieses Land steckt tief in der Bredouille. Und diese Zahlen stammen nicht etwa von mir oder von Pimco, sondern von Regierungsstellen und internationalen Institutionen. Und trotzdem stecken wir weiter den Kopf in den Sand.

Zulauf: Die Schweiz hatte ein ähnliches Problem, wenngleich in einem viel geringeren Ausmaß. Vor etwa zehn Jahren wurde ein Schuldenlimit eingeführt, das verhindert, dass die Regierung in einem bestimmten Jahr mehr ausgeben kann als im jeweiligen Vorjahr. In der Schweiz hat das funktioniert, aber die Durchsetzung bedarf eines starken politischen Willens. Die Schweiz hat seit zehn Jahren ein ausgeglichenes Budget; manchmal erzielt sie sogar Überschüsse.

Rogers:Unsere Schuldenobergrenze ist wie Schweizer Käse.

Gross: Andererseits ist die Schweiz mit der Bindung des Schweizer Frankens an den Euro auch ein enormes Risiko eingegangen. Die Schweizer machen auch nicht alles richtig.

Zulauf: In der Tat, die Schweizer Nationalbank spielt ein gefährliches Spiel, und sie weiß das. Die Nationalbank wird den Franken nicht schützen können, wenn die nächste Eurokrise zuschlägt und der Markt mit Euros überschwemmt wird. Der nächste Schritt wären Kapitalkontrollmaßnahmen die verhindern, dass Ausländer unbeschränkt Schweizer Franken kaufen können.

Hickey:Wir leben in einer Traumwelt. Jede hoch entwickelte Volkswirtschaft druckt Geld, so etwas hat es noch nie gegeben.

Zulauf: Achtunddreißig Länder verfolgen eine Nullzins- oder Negativzinspolitik. So etwas habe ich noch nie gesehen.