Verkehrte (Finanz)welt

Riskanter ETF-Boom

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Wie viele Trittbrettfahrer verträgt das System?

Riskant ist die Entwicklung sowohl für das Finanzsystem im Ganzen, als auch für den einzelnen Anleger. Denn: Kapitalmärkte existieren nicht als Selbstzweck, sondern erfüllen eine entscheidende, realwirtschaftliche Funktion. Der Siegeszug passiver Anlagestrategien kann unter anderem zur Folge haben, dass immer mehr Geld in die etablierten, großen Unternehmen fließt und ihren Marktwert steigert. Dies verankert sie wiederum noch fester in den Portfolien der gängigsten Tracker.

Eine solche Eigendynamik geht zu Lasten kleinerer Wachstumsunternehmen, die es immer schwerer haben, im Markt Fuß zu fassen, und bietet nicht zuletzt das Potenzial für eine neue Spielart des „too big to fail“-Prinzips. Ein auf diese Weise exponentiell steigender Mittelzufluss für die immer gleichen Wertpapiere birgt zudem die Gefahr, die Effizienz der Kapitalmärkte zu beeinträchtigen – also die angemessene Bewertung von Unternehmen, Rohstoffen und weiteren Assets zu verzerren. 

Junge, kostengünstige Fintechs führen mit niedrigen Kosten und einfacher Steuerung der Geldanlage die traditionellen Banken vor. Das hat unbestreitbare Vorteile für Anleger, aber auch einen gravierenden Nachteil.
von Daniel Stelter

Zudem zeigt das aktuelle Beispiel der Schweizer Börse, dass Indexfonds den Anlegern längst auch keine Garantie auf Diversifikation (und damit Risikostreuung) mehr geben: Die Schweizer Börsenaufsicht hat jüngst beschlossen, die Gewichtung der drei größten Titel im Börsenindex SMI auf jeweils 18 Prozent zu begrenzen. Real betrachtet, machen die drei Konzerne Nestlé, Novartis und Roche rund 60 Prozent des SMI aus. Hier muss also aktiv regulierend eingegriffen werden, um ein mögliches Klumpenrisiko zu begrenzen.

Moody’s hat berechnet, dass passive Fonds weltweit möglicherweise bereits in 5 Jahren, spätestens aber 2024 gemessen an Assets-under-Management (AUM) an aktiv gemanagten Fonds vorbeiziehen werden. Bisher ist unklar, wann die erforderliche Mindestmarke an aktivem Investment unterschritten wird. Und ebenso offen ist, welche Auswirkungen dieser Wendepunkt auf die Finanzmärkte haben wird.

Ein zentraler Aspekt wird von passiven Investoren gerne außer Acht gelassen: Indextracker können nur dann Renditen erzielen, wenn der zugrundeliegende Index bewegt wird – und zwar durch aktives Investment. In diesem Sinne sind passive Anleger die Trittbrettfahrer des aktiven Investments. Die (kostenintensive) Recherche und Fachkompetenz, die in die Marktanalyse und das Aufspüren unterbewerteter Assets geht, machen passive Tracker sich quasi kostenfrei zunutze. Sie setzen darauf, dass es immer ausreichend aktive Investoren geben wird, um das System in Gang zu halten. Das könnte ein Trugschluss sein.

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von Martin Gerth, Heike Schwerdtfeger

Wer sitzt am Steuer?

Eine Grundregel der Finanzmärkte bleibt, dass attraktive Investments früher oder später an Renditechancen verlieren, wenn ihnen zu viel Geld zufließt. Es wäre ein Fehler zu glauben, dass diese Konsequenz im Falle von Indextrackern nicht eintritt. Für Anleger bedeutet dies nicht allein, dass die Renditen passiver Fonds einbrechen könnten. Es könnte auch zur Folge haben, dass erneut die Steuerzahler für Ausfälle aufkommen müssen.

Hier geht es nicht um den moralisch erhobenen Zeigefinger. Vielmehr ist zu fragen, wem die Verantwortung zufällt, die Belastungsgrenze des Systems zu überwachen und stabilisierende Maßnahmen einzuleiten. Es kann kaum erwartet werden, dass Anleger auf vergleichsweise attraktive und kostengünstige Investments verzichten, um das große Ganze zu schützen. Während passive Investments also zumindest mittelfristig weiterhin an Fahrt aufnehmen dürften, bleibt die Frage: Wer sitzt dabei am Steuer?

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