Trotz erhöhter Wachstumsprognosen: Geldpolitik wird Zünglein an der Waage

Die Politik ist das größte Konjunkturrisiko, schrieb Alexander Privitera, Director des Business & Economics Program am American Institute for Contemporary German Studies in Washington vor kurzem bei WirtschaftsWoche online. Und damit dürfte er richtig liegen.

Das kurzfristig größte politische Risiko ist mit Sicherheit der mögliche Brexit, also der Ausstieg Großbritanniens aus der Euro-Zone. Langfrist bestehe aber ein viel größeres Risiko, erklärt David Folkerts-Landau, der Chefvolkswirt der Deutschen Bank. „Die negativen Zinsen sind ein Killer“, sagt der Ökonom. Die expansive Geldpolitik der EZB sei mit signifikanten Risiken verbunden. Der Deutsche Bank-Ökonom ging sogar noch weiter, nannte das neue Programm der EZB, also den Ankauf von Unternehmensanleihen einen „Akt der Verzweiflung“.

Angesichts der politischen Risiken, so Folkerts-Landau, sei es keine Überraschung, dass Unternehmen in der Euro-Zone nicht investierten. „Nur weil Geld günstiger zu leihen ist, heißt das nicht, dass mehr investiert wird“.

Besonders besorgniserregend ist, dass Folkerts-Landau zumindest kurzfristig kaum Hoffnung auf Fortschritte macht. Die EZB habe mit ihrem umstrittenen OMT-Programm zugesichert, im Ernstfall als Käufer der letzten Instanz einzuspringen. Angesichts dieser Garantie, so der Chefökonom, sei es kein Wunder, dass Europas Politiker jede Art von schmerzhafter Strukturreform verweigerten.

Diese Firmen holt sich Draghi ins Depot

Die Europäische Zentralbank hat angefangen, im großen Stil Firmenanleihen zu kaufen. Die Währungshüter hoffen, mit ihrem Geld die Investitionen der Unternehmen zu erleichtern und so Europas Konjunktur anzukurbeln. Wie groß das Volumen der Käufe sein wird, ist noch nicht klar. Analysten glauben aber, dass die Zentralbanker je nach Monat zwei bis zehn Milliarden Euro in Anleihen stecken könnten. Kaufen kann die EZB bis zu 70 Prozent der ausstehenden Anleihen von Unternehmen, denen mindestens eine Ratingagentur das Gütesiegel Investment-Grade für solide Bonität gibt.

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Die zehnjährigen Anleihen des Telekommunikationsanbieters Teléfonica gehören zu jenen Papieren, die ins EZB-Depot gewandert sind. Das Unternehmen kündigte an, seinen Verschuldungsgrad reduzieren zu wollen. Der neue Gläubiger kommt der Firma bei diesem Vorhaben gelegen...

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...ebenso dem italienischen Versicherer Generali. Das Unternehmen will seine Schulden ebenfalls reduzieren, das geht mit den EZB-Geldern nun leichter. Fraglich ist, ob das Unternehmen die Gelder auch für Investitionen nutzt, wie die Währungshüter es gerne hätten.

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Auch die Anleihen des italienischen Telekommunikationskonzerns weilen nun im Depot der Europäischen Zentralbank.

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Ab dem 8. Juni stecken die Gelder der EZB auch in Bieranleihen. Anheuser Busch Inbev ist seit seiner Übernahme von SAB Miller der größte Getränkehersteller der Welt. Die Übernahme hat zur Folge, dass der Riese besonders viele Anleihen auf den Markt bringen musste.

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Besonders wählerisch sind die EZB-Banker nicht – bislang zumindest. Kaufen kann die EZB bis zu 70 Prozent der ausstehenden Anleihen von Unternehmen, denen mindestens eine Ratingagentur das Gütesiegel Investment-Grade für solide Bonität gibt. Der deutsche Energieversorger RWE erfüllt offenbar die Kriterien. Und so hat die EZB neben Bier nun auch Kohle im Depot.

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Die Anleihen des französischen Automobilherstellers Renault wandern ebenfalls zu den Währungshütern. Auch deutsche Autobauer BMW und Volkswagen würden sich für EZB-Käufe qualifizieren – sie gehören zu den zehn europäischen Firmen mit den meisten ausstehenden Anleihen. Bislang hat die EZB jedoch noch nicht zugegriffen.

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Die Situation – niedrige Wachstumsraten, niedrige Inflation und eine ultra-expansive Zentralbank – könne aber nicht ewig so weiter gehen, so Folkerts-Landau. Auch der Deutschbanker warnt davor, dass unerwartete Schocks das Schiff in heftiges Schaukeln versetzen könnte. Denn: „Die Zentralbank kann ihren Fehler nicht plötzlich wieder rückgängig machen und sagen, man habe sich getäuscht.“. Im Gegenteil, wie lange es dauert, aus dem ultra-expansiven Fahrwasser wieder herauszukommen zeigt das Beispiel der amerikanischen Notenbank Fed, deren Aussichten auf eine weitere Zinserhöhung gerade erneut verschwimmen.

Ohne einen geldpolitischen Kurswechsel, so Folkerts-Landau, riskiere die EZB die langfristige Stabilität der Euro-Zone.

Der Chefvolkswirt bestätigt damit ein Gefühl, welches in der Euro-Zone wohl viele haben. Die reinen Wachstumszahlen sehen zwar nicht schlecht aus. Geht es aber nach dem Bauchgefühl, dann fühlt sich vieles leider nach einer aufkommenden Krise an.