Strategiewirrwarr: Fliegt Metro aus dem Dax?

Führungsquerelen und Strategiewirrwarr bleiben nicht ohne Folgen: Dem Handelskonzern Metro droht im Herbst der Abstieg aus der ersten Börsenliga.

Das sind Metros Stärken und Schwächen

Stärke 1: Hohe Ausschüttungen an die Aktionäre

Metro ist auf eins besonders stolz: Seit die Aktie am 25. Juli 1996 erstmals im Dax notiert wurde, hat der Konzern die Dividende kein einziges Mal gekürzt, geschweige denn ausfallen lassen. Angefangen mit umgerechnet 1,02 Euro pro Stammaktie blieb sie über Jahre konstant, wurde 2007 auf 1,18 Euro erhöht und sank selbst im Krisenjahr 2009 nicht.

Nach dem Rekordergebnis 2010 stieg die Dividende prompt wieder auf 1,35 Euro pro Aktie. Und obwohl Metro im vergangenen Jahr nicht gerade glänzte, werden die Aktionäre auch diesmal nicht enttäuscht. Am Mittwoch soll die Hauptversammlung erneut eine Dividende von 1,35 Euro beschließen.

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Französischer Konkurrent hat Dividende halbiert

Die Ausschüttungsquote von Metro - sie gibt an, wie viel Prozent des Gewinns je Aktie an die Aktionäre verteilt werden - liegt damit bei 51,3 Prozent. Sie ist, das Krisenjahr 2009 ausgenommen, deutlich höher als in der Vergangenheit. Metro wird sich die Kritik gefallen lassen müssen, der Konzern zahle zu viel Dividende. Denn eins steht fest: Das an die Aktionäre ausgeschüttete Geld fehlt für Investitionen. So hat der französische Konkurrent Carrefour die Dividende für 2011 rigoros um mehr als die Hälfte eingedampft. Metro dagegen hält an den üppigen Dividenden fest, denn der Konzern erhofft sich dadurch - auch bei Ertragsschwäche - eine langfristige Bindung der Anleger. Und: Großaktionär Haniel und dessen rund 650 Familiengesellschafter kalkulieren mit stabilen Ausschüttungen - und dürften sie, wenn nötig, mit Nachdruck einfordern.

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Stärke 2: Großes Potenzial im Kerngeschäft

Zwar konnte das für Metro wichtige Großhandelsgeschäft (Cash & Carry) im vergangenen Jahr beim Umsatz nicht zulegen. Aber: Es ist und bleibt ein Wachstumsformat, das sich ohne großen Aufwand ins Ausland exportieren lässt. Innerhalb der letzten elf Jahre hat sich die Anzahl der Standorte mehr als verdoppelt - auf insgesamt 728. Cash & Carry ist in 30 Ländern Europas, Asiens und Afrikas präsent, und in vielen Ländern entwickeln sich professionelle Strukturen im Großhandel gerade erst. Die Vertriebslinie soll vor allem in den Wachstumsmärkten China, Russland und der Türkei expandieren.

Allerdings muss Metro auch zusehen, dass Cash & Carry in den reifen, gesättigten Märkten Westeuropas neue Kunden gewinnt - etwa durch einen besseren Außendienst, attraktivere Sortimente mit mehr Eigenmarken oder Serviceangebote. Im Schnitt decken die Gewerbetreibenden bei Cash & Carry zehn bis 20 Prozent ihres Bedarfs. Dahinter steckt noch viel Potenzial, auch im hart umkämpften Geschäft in Deutschland.

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Neue Strategien für Geschäftskunden

Das zeigt sich an dem Belieferungsservice, der im Gegensatz zu den Läden stark wächst. Seit 2009 bringt Metro Kunden aus Hotellerie, Gastronomie, Catering, Kiosken und Imbissbetrieben die Ware an die Tür und erreicht damit Kunden, die vorher nicht zu Cash & Carry kamen. Zudem hat Metro eine gute Ausgangsposition für die gezielte Ansprache der Kunden: Millionen Daten geben Auskunft, was und wie viel gekauft wird. Die Ergebnisse müssen nur ausgewertet und umgesetzt werden.

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Stärke 3: Überdurchschnittliche Kapitalverzinsung

Auch wenn die Gewinnmarge (Ebit) nicht zwangsläufig darauf schließen lässt: Eine Stärke von Metro ist die hohe Kapitalrendite - gerade im Vergleich mit anderen europäischen Handelskonzernen wie Carrefour und Tesco. Das Kapital, das Metro für das Geschäft einsetzt, verzinst sich deutlich besser als bei der Konkurrenz.

Das liegt daran, dass die Lieferanten Metro zwar nur selten die besten Einkaufspreise, dafür aber sehr lange Zahlungsziele einräumen. Das hat für den Konzern enorme wirtschaftliche Vorteile. Indem die Ware erst Wochen nach dem Verkauf bei den Lieferanten bezahlt wird, hat Metro einen nicht unerheblichen Cash-Überhang.

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Nur Konkurrent Wal-Mart hat bessere Kapitalrendite

So haben die Analysten von Barclays errechnet, dass die Kapitalrendite von Metro, also das Ergebnis vor Zinsen und Steuern in Prozent vom eingesetzten Kapital (auch "Return on Capital Employed", kurz RoCE, genannt), im vergangenen Jahr bei 16,9 Prozent lag. Toppen konnte das nur Marktführer Wal-Mart aus den USA, der auf stattliche 19,7 Prozent kam. Carrefour aus Frankreich und selbst Tesco aus Großbritannien reichten mit Werten von 13,3 und 13,8 Prozent nicht an die hohe Kapitalrendite von Metro heran. Der Grund: Schon 1999 führte Metro die Kapitalrendite, damals noch den "Economic Value Added" (EVA), als zentrale Steuerungsgröße zur Steigerung des Unternehmenswerts ein. Die erfolgsabhängige Vergütung des gesamten Vorstands hängt seitdem wesentlich davon ab, wie sich die Kapitalrendite und das Nettoergebnis des Konzerns entwickeln.

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Schwäche 1: Geringes Vertrauen der Anleger

Der Aktienkurs ist Metros wunder Punkt. Zwar kostet die Aktie aktuell 23 Euro - und ist damit noch etwas entfernt von ihrem Tiefstkurs. Allerdings war im Oktober 2002, als die Aktie nur noch 15,77 Euro wert war, auch das Marktumfeld katastrophal. Gut ein Jahr nach den Terroranschlägen vom 11. September hatte die Deutsche Börse das Ende des Neuen Marktes verkündet. Es herrschte Panik an den Märkten, nachdem sich der Dax innerhalb weniger Monate mehr als halbiert hatte.

Es ist vielmehr die schlechte Entwicklung der Aktie im Vergleich zum Deutschen Aktienindex (Dax) und zum Branchenindex Dow Jones Euro Stoxx Retail, die Metro Sorgen machen dürfte. Nachdem die Aktie 2010 den Dax deutlich geschlagen hatte, folgte im vergangenen Jahr die Ernüchterung. Selbst die Erhöhung der Dividende um fast 15 Prozent konnte den Kurs nicht stützen. Nach der Veröffentlichung der Zahlen für das erste Halbjahr geriet er weiter unter Druck. Als im Dezember die Prognose kassiert wurde, brach die Aktie ein und fiel auch 2012 weiter.

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Olaf Koch kennt die Nöte der Metro-Aktionäre – er ist selber einer. 55.600 Anteilsscheine hat der Vorstandsvorsitzende des Düsseldorfer Handelskonzerns seit 2010 privat gebunkert. Der Kaufpreis: 1,76 Millionen Euro. Heute sind seine Metro-Papiere fast 500.000 Euro weniger wert.

Die Kursschmelze muss Koch alarmieren – nicht nur aus persönlichem Interesse. Anfang September entscheiden die Deutsche Börse und der Arbeitskreis Aktienindizes über die künftige Zusammensetzung des wichtigsten deutschen Börsenbarometers, des Dax. Und noch nie war der Verbleib des deutschen Handelsprimus in der Riege der 30 Dax-Konzerne unsicherer: Metro droht der Abstieg aus der ersten Börsenliga. In den kommenden Monaten bahnt sich ein Dreikampf mit dem potenziellen Aufsteiger Continental und dem weiteren Abstiegskandidaten MAN an. Verliert Metro, leidet nicht nur das Prestige. Aktienfonds, die den Index nachbilden, müssten verkaufen und könnten so den Druck auf die Aktie weiter erhöhen. Vor allem in der Haniel-Familie, die 34 Prozent der Metro-Anteile hält, dürfte das für wenig Begeisterung sorgen.

Der Clan ist Kummer gewöhnt in Sachen Metro. Führungsquerelen, Strategiewirrwarr und eine überraschende Gewinnwarnung im Dezember schlugen auf die Aktienbewertung durch. Seit Anfang 2011 sackte der Kurs um über 50 Prozent auf nunmehr rund 23 Euro ein. Mit dem entsprechend gesunkenen Börsenwert rangiert Metro im Reigen der deutschen Börsenschwergewichte nur noch unter „ferner liefen“.

Zwar zählt der Konzern zu den größten Händlern der Welt und erzielt mit der Großhandelssparte Cash&Carry sowie mit Töchtern wie Kaufhof, Real und Media Markt weltweit einen Umsatz von zuletzt 66,7 Milliarden Euro. Deshalb macht die Zentrale in Düsseldorf auch auf Optimismus. „Wir gehen davon aus, dass Metro weiter im Dax bleibt.“ Indexexperten wie Matthias Thiel von der Hamburger Privatbank M.M. Warburg sind eher skeptisch. „Im September wird es kritisch für Metro.“