Europäische Aktien: "Unterstützung der EZB verliert ihre Wirkung"

Europäische Aktien gelten dank der Zinserhöhung in den USA als attraktiv. Fondsmanager Philippe Lecoq erklärt, welche Branchen profitieren dürften. Und warum er trotzdem nur verhalten optimistisch ist. Ein Interview.

Fondsmanager Philippe Lecoq

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WirtschaftsWoche Online: Herr Lecoq, viele ihrer Kollegen im Fondsmanagement dürften Sie gerade beneiden.

Philippe Lecoq: Wie kommen Sie darauf?

Europäische Aktien gelten nach der ersten Zinserhöhung in den USA seit neun Jahren jetzt als besonders attraktiv. Und Sie verwalten zwei Fonds mit Fokus auf europäische Aktien.

Ob wir deshalb zu beneiden sind? Auch in anderen Ländern gibt es spannende Konzerne mit vielversprechenden Aktien.

Zur Person_Lecoq

Philippe Lecoq

Philippe Lecoq (51) ist verantwortlich für europäische Aktien bei Edmond de Rothschild Asset Management. Aus Paris verwaltet er den Fonds Value & Yield mit Fokus auf Dividendenaktien sowie den Synergy-Fonds, der auf Übernahmeaktien setzt. Vor seinem Wechsel zu Edmond Rothschild 2005 arbeitete er beim französischen Vermögensverwalter Ofivalmo.

Nun investieren Sie in Europa. Sind sie optimistisch für ihre Aktien 2016?

Natürlich schauen wir sehr optimistisch in das neue Jahr, aber das auch mit guten Gründen: Die Europäische Zentralbank flutet mit ihrem Anleihekaufprogramm und niedrigen Leitzinsen weiter den Markt. Das Bruttoinlandsprodukt in der Eurozone wächst voraussichtlich um fast zwei Prozent - und die Europäer blicken positiv auf ihre künftige Wirtschaftskraft.

Also leichtes Spiel für Sie und alle Anleger in Europa, während Investoren in den USA oder den Schwellenländern pessimistisch auf die Börsen blicken?

Auf keinen Fall, wir müssen auch hierzulande Vorsicht walten lassen. Schon 2015 war ein sehr gutes Jahr in Europa, damit haben wir jetzt vier Jahre positive Entwicklung an den europäischen Aktienmärkten in Folge. Trotz ausbleibender Gewinnzuwächse in den Konzernen haben Investoren ihren Ausblick immer wieder nach oben angepasst. Und das, obwohl die positiven Signale ausschließlich von der europäischen Zentralbank kamen. Diese Phase könnte nun zum Ende kommen.

Zehn provokante Thesen für 2016

Die unheilvollen Prognosen der Saxo Bank

Steen Jakobsen, Chefökonom bei der Saxo Bank, begründet seine diesjährigen Schreckensszenarien mit dem Versagen von Politik und Notenbanken, China in einer Übergangsphase und komplexen geopolitischen Spannungen. "Die Grenzkosten des Kapitals steigen, ebenso wie Volatilität und Ungewissheit. Das bildet den Rahmen für unsere diesjährigen Prognosen“, so Jakobsen. Wie in den Vorjahren formuliert er daher zehn relativ kontroverse, voneinander unabhängige Szenarien, die zwar relativ unwahrscheinlich sind, aber das Potenzial haben, die Investmentbranche auf den Kopf zu stellen. "Es geht darum, die Sensibilität für vernachlässigte Risiken zu schärfen.“

Quelle: Saxo Bank vom 16.12.2005

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Quo vadis Euro-Dollar-Wechselkurs? 1,23 …
Diese Szenario hat außer der dänischen Investmentbank vermutlich keiner auf dem Schirm: Der Dollar fällt. Die unerhörte Vorhersage: "Europa hat einen massiven Leistungsbilanzüberschuss aufgehäuft. Die niedrige Inflation sollte zudem – jedenfalls nach volkswirtschaftlicher Logik – eine stärkere und nicht etwa schwächere Währung bedeuten. Hier schließt sich der Kreis beim Rennen um den letzten Platz: Als unmittelbare Konsequenz der US-Zinspolitik ist der Dollar jetzt wieder geschwächt."

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Der russische Rubel legt bis Ende 2016 um 20 Prozent zu
Öl ist so billig wie lange nicht. Damit könnte es aber auch schnell wieder vorbei sein, warnt die Saxo Bank. "Ein plötzlicher Anstieg der Nachfrage nach Öl sowie die quälend langsame Straffungspolitik der US-Notenbank Fed führen dazu, dass der russische Rubel bis Ende 2016 um rund 20 Prozent gegenüber dem Dollar-Euro-Währungskorb zulegt."

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Realitätscheck bereitet Silicon-Valley-Einhörnern Verdruss
Denkbar sei auch das Ende des Tech-Booms in den USA. Saxo Bank: "2016 wird im Silicon Valley dem Jahr 2000 ähneln: Immer mehr Startups setzen beim Versuch, kritische Masse zu erreichen, lieber auf hohe Nutzerzahlen als auf Monetarisierung und handfeste Geschäftsmodelle." Beispiele für die sogenannten Einhörner aus dem Silicon Valley sind etwa Airbnb (im Bild die App), Uber, Square, Tinder aber auch Schwergewichte wie Facebook.

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Olympische Spiele lösen Boom in Brasilien und damit eine Erholung an den Schwellenländermärkten aus
Mit Sportwettbewerb zu mehr Wachstum - das hält die Saxo Bank zumindest für möglich. "Aufgrund von Stabilisierung, Investitionsausgaben anlässlich der Olympischen Spiele sowie maßvollen Reformen erholt sich die Stimmung in Brasilien. Zugleich begünstigen die schwächeren Lokalwährungen die Schwellenländer-Exporte. Im Ergebnis dürfte Schwellenländeraktien (Emerging Markets) ein hervorragendes Jahr bevorstehen, in dem sie Anleihen und andere Aktien übertreffen."

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Demokraten regieren allein

Das Szenario: Die Demokraten stellen den neuen US-Präsidenten und erzielen 2016 die absolute Mehrheit im Kongress. Denkbar wäre demnach, dass die Republikaner sich in internen Streitigkeiten über die künftige Richtung der Partei verzetteln, ihr politisches Kapital so verspielen und dramatisch in der Wählergunst abstürzen. "In der Folge erzielt die Demokratische Partei einen erdrutschartigen Sieg. Dabei profitiert sie insbesondere von einer Kampagne, die sich vorrangig an Jungwähler, die sogenannten Millennials, richtet, die von dem politischen Patt und den mageren Jobaussichten der vergangenen acht Jahre frustriert sind", heißt es in den ketzerischen Thesen von Steen Jakobsen.

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Opec-Turbulenzen lösen vorübergehenden Anstieg des Ölpreises auf 100 USD pro Barrel aus
Diese Vorstellung ängstigt vor allem Autofahrer und Öl-Verheizer: "Der sogenannte Opec Basket Price für Rohöl fällt auf den niedrigsten Stand seit 2009. In der Folge wächst sowohl bei schwächeren als auch wohlhabenderen Mitgliedern der Unmut über die Preisstrategie der Organisation. Dadurch zeichnet sich schließlich die lang erwartete Verlangsamung der Ölförderung in den Nicht-Opec-Ländern ab. Das verschafft der Opec wiederum genug Auftrieb, um den Markt mit einer Drosselung ihrer Produktion zu überrumpeln. Der Preis erholt sich bald wieder, als Anleger erneut auf der Kaufseite in den Markt drängen. Eine Rückkehr des Ölpreises auf 100 Dollar pro Barrel ist in Sicht."

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Europäische Aktien sind im Schnitt dennoch weiterhin deutlich günstiger bewertet als US-Papiere.

Natürlich. Aber mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von aktuell 18 empfinden wir auch die europäischen Bewertungen als relativ hoch. Wir warten darauf, dass die Nettogewinne der Konzerne 2016 steigen und den Aktien einen neuen Schub geben. Dann würden sie auch die hohen Kurse wieder in ein angemesseneres Verhältnis setzen.

Ansonsten können sich Anleger doch in bewährter Manier auf die nötige Unterstützung von Mario Draghi und der Europäischen Zentralbank (EZB) verlassen.

Vielleicht. Aber ich denke, dass die Maßnahmen der EZB langsam ihre unterstützende Wirkung verlieren. Der Markt lässt sich doch kaum noch zufrieden stellen. Wie im Dezember, als Draghi zwar den Einlagenzins auf minus 0,3 Prozent senkte und das Anleihekaufprogramm ausweitete. Anschließend rutschten die Kurse dennoch ab.

Fühlen sich die Investoren von Draghi verschaukelt? Schließlich hatte er zum Jahresende Aussicht auf starke Unterstützung gegeben.

Vielleicht hat der Markt einfach zu viel erwartet. Und eingepreist sind die Maßnahmen der EZB ohnehin schon. Der Spielraum, Investoren zu überraschen, dürfte langsam gegen Null gehen.