Kurspflege und Dividende: AOC gegen Stada: Showdown in "Harmonie"

Aktivismus, das zeigt der Fall Bilfinger, kann verdammt lange dauern. Dass es schneller gehen kann, beweist der Fall Stada.

Erster Akt: Die Kontrahenten treffen sich im Mai 2016 im zweiten Stock der Zentrale des Pharmaanbieters in Bad Vilbel. Auf der einen Seite Florian Schuhbauer und Klaus Röhrig von Active Ownership Capital (AOC), ihnen gegenüber der dreiköpfige Stada-Vorstand unter Hartmut Retzlaff. Viele Investoren stören sich an der Amtsführung und den Bezügen des langjährigen Vorstandschefs. An der Wand: Pop-Art-Porträts des Retzlaff-Bekannten Mike Kuhlmann. AOC drängt auf Veränderungen. Fünf Mitglieder des Aufsichtsrats, besetzt vorwiegend mit älteren Apothekern, die Retzlaff treu ergeben sind, sollen weg. Das ist der Auftakt zu einem monatelangen und zermürbenden Streit.

Zweiter Akt: Im Juni 2016 wird Retzlaff aus dem Amt gedrängt; mit fürstlicher Abfindung. Der Höhepunkt des Dramas läuft in einer der denkwürdigsten Hauptversammlungen, die es in Deutschland je gegeben hat. Im Saal Harmonie der Frankfurter Festhalle schafft es zwar nur einer der letztlich vier AOC-Kandidaten in den Aufsichtsrat. Dafür können die Aktivisten aber den bisherigen Aufsichtsratschef Martin Abend stürzen.

Magere Rendite der Milliardäre: Die 20 wichtigsten Hedgefondsmanager und ihre Bilanz

Platz 1: Ray Dalio

Fondsmanager	Ray Dalio
Privates Vermögen	14,3 Milliarden Dollar
Investmentgesellschaft	Bridgewater
Verwaltetes Vermögen	117,8 Milliarden Dollar
Wertentwicklung 2016**	4,3
Wertzuwachs seit Auflage	49,4 Milliarden Dollar
Aufgelegt	1975

Nach Wertzuwachs seit Auflage; **Durchschnitt aller Fonds des Anbieters in Prozent

Quelle: Edmond de Rothschild Cap. Hold., Bloomberg

Platz 2: George Soros

Fondsmanager	George Soros
Privates Vermögen	24,4 Milliarden Dollar
Investmentgesellschaft	Soros Fund M.
Verwaltetes Vermögen	28 Milliarden Dollar
Wertentwicklung 2016**	-3,4
Wertzuwachs seit Auflage	41,8 Milliarden Dollar
Aufgelegt	1973

**Durchschnitt aller Fonds des Anbieters in Prozent

Platz 3: David Shaw

Fondsmanager	David Shaw
Privates Vermögen	4,8 Milliarden Dollar
Investmentgesellschaft	DE Shaw
Verwaltetes Vermögen	27 Milliarden Dollar
Wertentwicklung 2016**	4,7
Wertzuwachs seit Auflage	25,3 Milliarden Dollar
Aufgelegt	1988

**Durchschnitt aller Fonds des Anbieters in Prozent

Platz 4: Seth Klarman

Fondsmanager	Seth Klarman
Privates Vermögen	1,6 Milliarden Dollar
Investmentgesellschaft	Baupost
Verwaltetes Vermögen	31 Milliarden Dollar
Wertentwicklung 2016**	8,7
Wertzuwachs seit Auflage	25,3 Milliarden Dollar
Aufgelegt	1983

**Durchschnitt aller Fonds des Anbieters in Prozent

Platz 5: Ken Griffin

Fondsmanager	Ken Griffin
Privates Vermögen	6 Milliarden Dollar
Investmentgesellschaft	Citadel
Verwaltetes Vermögen	24,1 Milliarden Dollar
Wertentwicklung 2016**	4,1
Wertzuwachs seit Auflage	25,2 Milliarden Dollar
Aufgelegt	1990

**Durchschnitt aller Fonds des Anbieters in Prozent

Platz 6: David Tepper

Fondsmanager	David Tepper
Privates Vermögen	9,9 Milliarden Dollar
Investmentgesellschaft	Appaloosa
Verwaltetes Vermögen	15,8 Milliarden Dollar
Wertentwicklung 2016**	4,6
Wertzuwachs seit Auflage	23,5 Milliarden Dollar
Aufgelegt	1993

**Durchschnitt aller Fonds des Anbieters in Prozent

Platz 7: Daniel Och

Fondsmanager	David Tepper
Privates Vermögen	2,8 Milliarden Dollar
Investmentgesellschaft	Och Ziff
Verwaltetes Vermögen	33,5 Milliarden Dollar
Wertentwicklung 2016**	3,4
Wertzuwachs seit Auflage	23,1 Milliarden Dollar
Aufgelegt	1994

**Durchschnitt aller Fonds des Anbieters in Prozent

Platz 8: Steve Mandel

Fondsmanager	Steve Mandel
Privates Vermögen	2,5 Milliarden Dollar
Investmentgesellschaft	Lone Pine
Verwaltetes Vermögen	26,3 Milliarden Dollar
Wertentwicklung 2016**	-0,4
Wertzuwachs seit Auflage	22,2 Milliarden Dollar
Aufgelegt	1996

**Durchschnitt aller Fonds des Anbieters in Prozent

Platz 9: Andreas Halvorsen

Fondsmanager	Andreas Halvorsen
Privates Vermögen	3,1 Milliarden Dollar
Investmentgesellschaft	Viking
Verwaltetes Vermögen	27,8 Milliarden Dollar
Wertentwicklung 2016**	-2,1
Wertzuwachs seit Auflage	22 Milliarden Dollar
Aufgelegt	1999

**Durchschnitt aller Fonds des Anbieters in Prozent

Platz 10: Paul Singer

Fondsmanager	Paul Singer
Privates Vermögen	2,4 Milliarden Dollar
Investmentgesellschaft	Elliott Associates
Verwaltetes Vermögen	31,3 Milliarden Dollar
Wertentwicklung 2016**	11,8
Wertzuwachs seit Auflage	21,8 Milliarden Dollar
Aufgelegt	1977

**Durchschnitt aller Fonds des Anbieters in Prozent

Platz 11: Steve Cohen

Fondsmanager	Steve Cohen
Privates Vermögen	12,1 Milliarden Dollar
Investmentgesellschaft	SAC/Point 72
Verwaltetes Vermögen	11,1 Milliarden Dollar
Wertentwicklung 2016**	0,9
Wertzuwachs seit Auflage	19,8 Milliarden Dollar
Aufgelegt	1992

**Durchschnitt aller Fonds des Anbieters in Prozent

Platz 12: Tom Steyer

Fondsmanager	Tom Steyer
Privates Vermögen	1,6 Milliarden Dollar
Investmentgesellschaft	Farallon
Verwaltetes Vermögen	19,3 Milliarden Dollar
Wertentwicklung 2016**	6,6
Wertzuwachs seit Auflage	18,9 Milliarden Dollar
Aufgelegt	1987

**Durchschnitt aller Fonds des Anbieters in Prozent

Platz 13: John Paulson

Fondsmanager	John Paulson
Privates Vermögen	6,6 Milliarden Dollar
Investmentgesellschaft	Paulson & Co.
Verwaltetes Vermögen	9,8 Milliarden Dollar
Wertentwicklung 2016**	-23,4
Wertzuwachs seit Auflage	18,4 Milliarden Dollar
Aufgelegt	1994

**Durchschnitt aller Fonds des Anbieters in Prozent

Platz 14: Louis Moore Bacon

Fondsmanager	Louis Moore Bacon
Privates Vermögen	1,8 Milliarden Dollar
Investmentgesellschaft	Moore Capital
Verwaltetes Vermögen	13,6 Milliarden Dollar
Wertentwicklung 2016**	3
Wertzuwachs seit Auflage	18,4 Milliarden Dollar
Aufgelegt	1990

**Durchschnitt aller Fonds des Anbieters in Prozent

Platz 15: Alan Howard

Fondsmanager	Alan Howard
Privates Vermögen	1,4 Milliarden Dollar
Investmentgesellschaft	Brevan Howard
Verwaltetes Vermögen	16,7 Milliarden Dollar
Wertentwicklung 2016**	3,1
Wertzuwachs seit Auflage	18,4 Milliarden Dollar
Aufgelegt	2003

**Durchschnitt aller Fonds des Anbieters in Prozent

Platz 16: Israel Englander

Fondsmanager	Israel Englander
Privates Vermögen	4,3 Milliarden Dollar
Investmentgesellschaft	Millennium
Verwaltetes Vermögen	34,4 Milliarden Dollar
Wertentwicklung 2016**	3,3
Wertzuwachs seit Auflage	18,2 Milliarden Dollar
Aufgelegt	1989

**Durchschnitt aller Fonds des Anbieters in Prozent

Platz 17: Bruce Kovner

Fondsmanager	Bruce Kovner
Privates Vermögen	3,4 Milliarden Dollar
Investmentgesellschaft	Caxton Associates
Verwaltetes Vermögen	8 Milliarden Dollar
Wertentwicklung 2016**	6,7
Wertzuwachs seit Auflage	15,7 Milliarden Dollar
Aufgelegt	1983

**Durchschnitt aller Fonds des Anbieters in Prozent

Platz 18: Brian Higgins

Fondsmanager	Brian Higgins
Privates Vermögen	1,6 Milliarden Dollar
Investmentgesellschaft	King Street Capital
Verwaltetes Vermögen	19 Milliarden Dollar
Wertentwicklung 2016**	2,8
Wertzuwachs seit Auflage	14,6 Milliarden Dollar
Aufgelegt	1995

**Durchschnitt aller Fonds des Anbieters in Prozent

Platz 19: Paul Tudor Jones

Fondsmanager	Paul Tudor Jones
Privates Vermögen	3,1 Milliarden Dollar
Investmentgesellschaft	Tudor Asset Management
Verwaltetes Vermögen	9,1 Milliarden Dollar
Wertentwicklung 2016**	0
Wertzuwachs seit Auflage	13,5 Milliarden Dollar
Aufgelegt	1986

**Durchschnitt aller Fonds des Anbieters in Prozent

Platz 20: David Siegel

Fondsmanager	David Siegel
Privates Vermögen	3,5 Milliarden Dollar
Investmentgesellschaft	Two Sigma
Verwaltetes Vermögen	32 Milliarden Dollar
Wertentwicklung 2016**	3,6
Wertzuwachs seit Auflage	13,1 Milliarden Dollar
Aufgelegt	2002

**Durchschnitt aller Fonds des Anbieters in Prozent

Ein Eklat. Die eigentliche Revolution aber findet im Kleingedruckten statt. Unter Tagesordnungspunkt sieben wird vorgeschlagen, die Vinkulierung der Stada-Aktien aufzuheben. Das bedeutet, dass das Unternehmen in Zukunft Investoren nicht mehr vom Kauf der Aktien ausschließen kann. Der Schritt erfolgt ebenfalls auf Druck von AOC – und ebnet den Weg zur späteren Übernahme durch die Finanzinvestoren Bain und Cinven. Sie sorgt wesentlich dafür, dass sich das Engagement der Aktivisten auch für andere Aktionäre lohnt.

Als AOC im März 2016 meldete, mehr als fünf Prozent der Stada-Aktien zu kontrollieren, kostet eine Aktie knapp 34 Euro. Ein Jahr später bieten Bain und Cinven Aktionären knapp das Doppelte. AOC nutzt das und steigt im Sommer 2017 aus. Vorhang.

Mittlerweile steht die Aktie bei 90 Euro – fast verdreifacht. Peter Barth von der Deutschen Schutzvereinigung für Wertpapierbesitz sieht das Wirken der Aktivisten trotzdem kritisch. Zwar hätten sie die verkrusteten Strukturen bei Stada aufgebrochen und für den personellen Neuanfang gesorgt. Aber: „AOC hatte aus meiner Sicht nie ein strategisches Interesse am Unternehmen, sondern verfolgte nur finanzielle Ziele.“ Unternehmen solchen Investoren zu überlassen könne auch schiefgehen.

Schuhbauer widerspricht: „Wir sind geduldige Investoren, die operative Verbesserungen anstreben“, sagt er. So sei es auch bei Stada gewesen. Heute stehe das Unternehmen besser da als vor seinem Einstieg. „Durch die neuen Investoren hat Stada viel mehr Geld, um organisches Wachstum und Zukäufe zu finanzieren.“ An diesem Freitag, 2. Februar, schaut der Aktivist noch mal bei der Stada-Hauptversammlung vorbei. 20 Aktien hat er behalten, seine Eintrittskarte. Krach schlagen aber will er nicht mehr, nur still genießen. Der Job ist getan, für seine Investoren und die anderen Aktionäre.

Autoren: Georg Buschmann, Frank Doll, Angela Hennersdorf, Matthias Hohensee (Silicon Valley), Hauke Reimer, Jürgen Salz, Christof Schürmann, Harald Schumacher