Den US-Märkten sei Dank - und nach dem Horror-Donnerstag (10. März) mit seinen Tagesschwankungen von 500 Dax-Punkten dürften sich die Börsen wieder beruhigen. Immerhin, was EZB-Chef Draghi abliefert, findet immer weniger Freunde.
Im ersten Moment, als die neuen, überraschend expansiven Schritte der EZB bekannt wurden, schoss der Dax nach oben – nur um danach richtig abzustürzen. Technisch hat das mit großen Positionen zu tun, die vorher aufgebaut worden sind. Der Anstieg war auch die schnelle Eindeckung derjenigen, die auf eine Kursenttäuschung gesetzt hatten. Beim anschließenden Mini-Crash wurde es dann manchen schon etwas mulmig - sogar mit fundamentalen Gründen.
Bei diesem Rückgang kam es zu einer merkwürdigen Umkehrung: Bisher war es immer die Europäische Notenbank, die als Garant für höhere Kurse stand. Nun, mit den erneuten, extrem expansiven Maßnahmen, wird sie immer mehr zum Teil des Problems. Selbst diejenigen, die grundsätzlich eine expansive Geldpolitik nicht schlecht finden, sprechen mittlerweile von Panikreaktion.
Die Einschätzung, dass die Notenbank mit ihrem Latein am Ende sei, ist für die Märkte nicht ungefährlich. Was will Draghi denn noch unternehmen, wenn die Wirtschaft eines Tages wirklich dramatisch abstürzt? (Was derzeit, trotz aller konjunkturellen Schwächezeichen, noch nicht der Fall ist.)
Bis auf weiteres müssen die Märkte jetzt mit zwei Dingen leben: Erstens damit, dass Draghi wahrscheinlich bis weit ins zweite Halbjahr hinein nichts mehr unternimmt. Und zweitens damit, dass es immer mehr Argumente für die Wirkungslosigkeit der aktuellen Notenbankpolitik gibt.
Auch die Fed wird expansiv bleiben
Nächste Woche ist die amerikanische Notenbank Fed an der Reihe. Aus ihren ursprünglich vier angedachten Zinserhöhungen wurden schon vor kurzem nur noch zwei – und jetzt sieht es so aus, als ob es gar keine mehr gäbe. Denn sollte die Fed bei ihrer Sitzung am 16. März ihrerseits nun die Zinsen anheben, wäre das nicht nur eine weitere, heftige Irritation für die Märkte. Es würde den Dollar wider Erwarten stärken, und das kann die US-Wirtschaft angesichts ihres Dynamikverlusts derzeit nicht gebrauchen.
Das sagen Ökonomen zur EZB-Entscheidung
"Die Beschleunigung der Anleihekäufe unter dem 'Quantitative Easing' erhöht die Dosis des Gifts. Die Notenbanken werden zu den größten Gläubigern ihrer Staaten, das ankaufbare Material wird immer knapper. Die Maßnahmen sind Ausdruck einer verzweifelten Suche der EZB nach immer mehr Stimulanz für die Märkte. Dabei sind diese gar nicht mehr nötig. Besser wäre gewesen, erst die Wirkung der ohnehin schon expansiven Schritte vom Dezember abzuwarten."
"Die EZB-Entscheidung stellt die Banken auch in Zukunft vor massive Probleme und ist ein Risiko für die Finanzmarktstabilität in Europa. Gerade die kleinen und mittelgroßen Banken sowie Sparkassen, die von Fristentransformationen leben, werden durch die Entscheidung benachteiligt. Sie werden in Zukunft Probleme haben, profitabel zu arbeiten. Zudem ist nicht klar, ob die Strategie der EZB aufgeht. Die Banken könnten gezwungen sein, die Zinsen zu erhöhen, um profitabel zu arbeiten. Dies würde der Strategie der EZB widersprechen. Es ist unwahrscheinlich, dass die Maßnahmen der EZB mittelfristig zu nachhaltigem Wachstum führen."
"Die Kritik an der Linie der Notenbank sollte nicht überzogen werden. Denn solange für deutsche Finanzanlagen eine Sicherheitsprämie gezahlt wird, ist das extrem niedrige Zinsniveau hierzulande eben auch und vor allem ein Ergebnis der hohen Unsicherheit über die politischen und wirtschaftlichen Rahmenbedingungen in Europa."
"Das ist eine gute Nachricht für die Börsianer und für die Schuldenländer im Süden. Für die deutsche Bevölkerung ist das katastrophal. Die Sparer werden enteignet. Das ist eine gigantische Umverteilung von Norden nach Süden. Politisch birgt das einen großen Sprengsatz, wenn man das mit der Flüchtlingskrise zusammentut. Das ist brandgefährlich.
Im Ergebnis wird das nichts bringen. Man lullt die Schuldenstaaten ein. Sie machen keine Reformen, die Produktivität steigt nicht. Nord und Süd driften so noch weiter auseinander. Die deutschen Exporteure können vielleicht kurzfristig ein bisschen profitieren, weil der Euro weiter geschwächt wird. Auf der anderen Seite ist es aber schlecht für die Importeure."
"Die EZB hat die von ihr selbst geschürten Erwartungen noch übertroffen und den geldpolitischen Expansionsgrad mit zahlreichen Instrumenten weiter ausgeweitet. Allerdings ist dies nicht positiv zu beurteilen. Sobald die Kapitalmärkte etwas mehr Volatilität zeigen, 'verspricht' Mario Draghi, dass er 'etwas tun werde'. Die EZB 'tut' tatsächlich sehr viel. Aber es ist nicht Aufgabe der EZB, für dauerhaft steigende Kurse zu sorgen. Auch bewegt sich die EZB mittlerweile außerhalb ihres Mandats. Die Grenzen zur direkten Staatsfinanzierung werden fließend. Die Entscheidung von heute war ein weiterer Schritt in die falsche Richtung."
"Die EZB hat mit der Verkündung ihrer Maßnahmen massiv überrascht und im Prinzip alles auf den Markt geworfen, was sie kann. Dabei geht sie technische und politische Risiken ein. Mit diesen Maßnahmen nimmt die EZB in Kauf, Marktblasen zu erzeugen, wenn die Liquidität in der blutleeren konjunkturellen Entwicklung nicht in die Realwirtschaft findet."
"Die heute vom EZB-Rat beschlossenen Maßnahmen zur Ausweitung der Liquidität werden nicht die gewünschte Wirkung zeigen. Noch mehr billiges Geld und noch niedrigere Zinsen führen nicht zu mehr Investitionen. Im Gegenteil: Die bizarre Welt der negativen Zinsen verunsichert Unternehmen und Verbraucher, belastet die Altersvorsorge und erhöht die Anreize zur Verschuldung, sowohl der Unternehmen und Privathaushalte, als auch der Staaten. Ohnehin malt die EZB mit ihrer Konjunktureinschätzung unnötig schwarz."
"Die EZB sendet mit ihrer Entscheidung ein starkes Signal, dass sie alle ihre Instrumente entschieden nutzen wird, um ihrem Mandat der Preisstabilität wieder gerecht zu werden. Die weitere Expansion der Geldpolitik ist massiv und überraschend. Das anhaltende Risiko der Deflation und die sich abschwächende europäische Wirtschaft lassen der EZB keine andere Wahl, als ihre Geldpolitik weiter zu lockern. Es sollte nicht vergessen werden - bei allen Sorgen in Deutschland über die Nebenwirkungen der expansiven Geldpolitik -, dass es Aufgabe der EZB ist, Geldpolitik für die Eurozone und nicht nur für Deutschland zu machen. Die Entscheidung der EZB bedeutet eine noch längere Phase der Nullzinspolitik in Europa."
"Die EZB hat sich noch tiefer in die Sackgasse manövriert. Mit größter Sorge sieht die Versicherungswirtschaft, dass die Notenbank ihre schon extrem expansive Geldpolitik noch weiter signifikant gelockert hat. Denn immer mehr Anzeichen deuten darauf hin, dass diese monetären Anreize ihr Ziel nicht erreichen. Besonders deutlich wurde das seit Jahresbeginn auf den Aktienmärkten oder beim Euro-Wechselkurs, wo Verluste beziehungsweise eine Aufwertung im krassen Gegensatz zur Haltung der Geldpolitik standen.
Schlimmer noch: Mittlerweile ist sogar zu befürchten, dass diese unorthodoxe Geldpolitik das Gegenteil von dem bewirkt, was eigentlich beabsichtigt ist - nämlich mehr Wachstum und eine höhere Inflation. Die Notenbank läuft daher zunehmend Gefahr, von den Risiken und Nebenwirkungen ihres Tuns eingeholt zu werden."
"Doktor Draghi hat die Dosis deutlich erhöht. Wie von uns befürchtet, hat er die Geldpolitik der EZB leider deutlicher gelockert als die meisten erwartet hatten. Diese Geldpolitik wird kaum in der Realwirtschaft ankommen. Denn die Nebenwirkungen sind massiv. Das Produktivitätswachstum lässt nach, weil auch unrentable Investitionen wegen der niedrigen Zinsen attraktiv erscheinen. Es steigt das Risiko, dass es in Deutschland am Immobilienmarkt zu Überhitzungen kommt. Außerdem wird der Anreiz für Euro-Länder gesenkt, notwendige Reformen durchzusetzen. Alles in allem verschlechtert diese lockere Geldpolitik langfristig die Rahmenbedingungen für die Unternehmen, so dass sie sich heute schon zurückhalten. Die Medizin wird nicht wirken, auch wenn man die Dosis erhöht."
"Die EZB hat heute abermals ein umfangreiches Maßnahmenbündel auf den Weg gebracht und setzt ihren immer expansiveren Kurs fort. So wurden die Zinssätze zurückgenommen und die QE-Maßnahmen ausgeweitet. Wir gehen davon aus, dass eine Abkehr von diesem Pfad - zumindest bis auf weiteres - nicht in Sicht ist."
"Es handelt sich um eine weitere massive geldpolitische Lockerung. Angesichts der bisherigen Erfahrungen mit QE (geldpolitische Lockerung) halte ich es für unwahrscheinlich, dass die Ausweitung der Anleihekäufe die Inflation nachhaltig erhöhen wird. Der Markt für Unternehmensanleihen ist in Europa zu klein, als dass sich aus deren Einbeziehung ein großer Effekt ergeben dürfte. Gleichzeitig setzt die weitere Senkung der Einlagenzinsen die Erträge der Banken noch stärker unter Druck.
Ich halte Instrumente wie die langfristigen Kreditlinien (TLTROs), die direkt an der Kreditvergabe ansetzen, für sinnvoller als den weiteren Ankauf von Anleihen. Allerdings hängt auch hier die Wirksamkeit davon ab, ob es überhaupt eine Kreditnachfrage gibt, die zu befriedigen ist."
"Die EZB beschleunigt ihre geldpolitische Irrfahrt. Die heutige Zinsentscheidung der EZB verstärkt den Abwärtsstrudel für die Sparer. Langfristige Altersvorsorgekonzepte werden ebenso entwertet, wie zinsabhängige Institute in risikoreichere Geschäfte gedrängt werden. Es ist absolut unnötig, die deutsche Kreditwirtschaft zu einer umfangreicheren Kreditvergabe zu nötigen."
"Mit ihren heute verkündeten Maßnahmen ist die EZB ihrem monetären Kurs extrem treu geblieben. Allerdings zeugt das große Bündel an Maßnahmen von einer enormen Nervosität seitens der obersten Währungshüter. Denn auch sie müssen sich eingestehen, dass ihre Geldpolitik bislang die Wirkung verfehlt hat. Die Bilanz ist ernüchternd: So ist es der EZB nicht einmal gelungen, die am leichtesten von ihr zu beeinflussenden Indikatoren in die gewünschte Richtung zu drehen."
"Es ist vollkommen unnötig, dass die Europäische Zentralbank (EZB) den Geldhahn heute noch weiter aufgedreht hat. Die Notenbank überzeichnet die Deflationsrisiken. Der Geldmarkt im Euro-Raum ist durch die EZB-Politik faktisch stillgelegt. Wirtschaftsreformen sowie die Sanierung von Bankbilanzen werden verschleppt. Doch auf all diesen Feldern hat die EZB heute noch einmal eine Schippe draufgelegt."
Die heutige Entscheidung der europäischen Zentralbank, den Leitzins auf Null Prozent zu senken, hat gravierende Folgen für sämtliche Formen der kapitalgedeckten Vorsorge. Nach Ansicht des Bund der Versicherten e. V. (BdV) steht die private Versicherungswirtschaft vor einem Wendepunkt. Alle Formen der privaten Vorsorge basieren darauf, dass an den Kapitalmärkten Zinsen erwirtschaftet werden können. „Sowohl die private Krankenversicherung als auch die private Altersvorsorge haben bei dauerhaftem Null-Zins keine Zukunft“, erklärt Axel Kleinlein, Vorstandssprecher des BdV.
Immerhin, nach der Draghi-Offensive hat Janet Yellen nun weitere Argumente, ihren im Dezember gestarteten Versuch einer Zinswende endgültig abzublasen. Ob sie jemals in ihrer Amtszeit dazu noch einmal einen neuen Anlauf nimmt, wird immer unwahrscheinlicher.
Für die Notenbankpolitik zu beiden Seiten des Atlantiks heißt das: Das Zinsniveau bleibt nicht nur niedrig, es wird in immer weiteren Bereichen negativ – und das, obwohl die Wirksamkeit der Geldpolitik selbst in den Augen ursprünglich wohlwollender Beobachter stetig schrumpft.
Öl und Gold als Börsenstütze
Normalerweise ist ein Anstieg des Goldpreises ein Zeichen für eine Krisenverschärfung; und höhere Ölnotierungen sind eine Belastung für die Aktienmärkte, weil sie die Kostenrechnung vieler Unternehmen verteuern. Nun aber sieht es danach aus, als ob es umgekehrt läuft: Steigende Ölpreise und Goldpreise werden vielfach als Entspannungssignale interpretiert.
Vor allem beim Öl funktioniert das gut. Seitdem der Preis für ein Barrel Brent bei knapp unter 30 Dollar gedreht hat, wächst die Hoffnung auf ein kleines bisschen Inflation. In den hochgerechneten Zahlen ist das zwar noch kaum zu spüren, aber der Deflationsdruck der vergangenen Monate lässt nach.
Obwohl die Öllager gut gefüllt sind und das Angebot durch die Produktion des Irans auf absehbare Zeit ausgeweitet wird, steigen die Preise. Der Grund dafür ist vor allem markttechnischer Natur: Das Hochrechnen von Angebots- und Nachfrageszenarien ist mittlerweile so gang und gäbe auf den Rohstoffmärkten, dass sich die Investoren darauf längst eingestellt haben. Aus diesem Grund fiel auch der Preisrückgang im vergangenen Jahr heftiger aus, als es den Veränderungen der physischen Marktverhältnisse entsprach. Das aber heißt, dass die Märkte jetzt bereinigt sind, die Rückschlagrisiken sich vermindert haben und die Preiskurve reif ist für eine deutlichere Erholung.
Der Goldpreisanstieg passt dazu. Höhere Goldpreise sind natürlich zuallererst ein Zeichen von Krise – aber eben nicht nur. Sie signalisieren darüber hinaus auch in klassischer Weise mögliche Inflationstendenzen; und sie stehen als vielbeachtete Rohstoffkurve auch dafür, dass der gesamte Rohstoffmarkt vor seiner Wiederentdeckung steht. Selbst am Markt für Erz gab es zuletzt heftige Preiseruptionen, die so gar nicht zu der nach wie vor flauen Nachfrage dort passen wollen.
Für die Aktienmärkte sind diese Preissteigerungen ein Vorteil. Sie spielen nicht nur den machtloser gewordenen Notenbanken in die Hände; sie nehmen darüber hinaus Druck von den Schwellenländern. Das wiederum entschärft die aktuelle Krisenlage und kommt über den Export auch den klassischen Industrienationen zugute.
Untergangsszenarien reichlich eingepreist
Nach dem EZB-Schock ist der Dax nun wieder da angekommen, wo er vor den Zinsentscheidungen war. Immerhin, bei einem Stand um 9700 rangiert er deutlich über dem Februar-Tief von 8700. So gesehen ist die Erholungstendenz nach wie vor in Ordnung. Könnte daraus vielleicht mehr werden, womöglich sogar eine Fortsetzung des alten Aufwärtstrends?
Zunächst einmal müsste der Dax bis zur 200-Tage-Linie kommen, die derzeit bei gut 10.400 verläuft und stetig nach unten driftet. Bei 23 von 30 Dax-Aktien verharren die Kurse immer noch unterhalb ihrer 200-Tage-Linie. Und wo sich die Notierungen darüber gerettet haben, da handelt es sich vor allem um Aktien, die wenig repräsentativ für die Gesamttendenz sind (Adidas, Lufthansa, Vonovia, Infineon, HeidelbergCement, Münchener Rück, SAP).
Dennoch, auch bei zentralen Aktien des Dax (Allianz, BASF, Daimler) zeigen sich Stabilisierungssignale. Selbst die Deutsche Bank kommt nach Meldungen über einen Verkauf ihrer Kreditversicherungen gut voran – obwohl sie in gleichem Atemzug vor neuen, sehr schwachen Geschäftszahlen warnt.
Auch das ist sind Zeichen dafür, dass die Märkte negative Erwartungen mittlerweile reichlich eingepreist haben und die Kurserholung im Dax sich erst einmal fortsetzen dürfte.
