Übernahme Börse zweifelt an Bayer-Monsanto-Deal

Die Monsanto-Aktie notiert noch 16 Prozent unter Bayers Kaufangebot. Manche Anleger wittern schon die Chance auf sichere Gewinne. Doch der Abschlag hat durchaus Gründe.

Schild von Monsanto. Quelle: dpa

Der Deal ist fix: Bayer zahlt 66 Milliarden Dollar für Monsanto, 128 Dollar pro Aktie. So war es gestern zumindest zu hören und zu lesen. Die Börse war davon offenbar aber alles andere als beeindruckt. Die Monsanto-Aktie stieg um geringe 0,6 Prozent.

Wie kann das sein? Sollten Anleger jetzt nicht einsteigen? Immerhin können sie beim Kauf zu 107 Dollar rund 20 Prozent verdienen, wenn ihnen die Aktie später zu 128 Dollar abgekauft wird.

Doch der scheinbar unlogische Kursabschlag lässt sich logisch begründen. Blicken wir zurück: Am 9. Mai, dem letzten Handelstag, bevor Bayer ein schriftliches Kaufangebot für Monsanto vorgelegt hatte, stand die Monsanto-Aktie bei 89,03 Dollar. Gehen wir – grob vereinfacht – davon aus, dass sie dort auch wieder stehen würde, wenn das Übernahmeangebot noch platzen würde. Geht der Deal hingegen über die Bühne, kassieren die Monsanto-Aktionäre 128 Dollar.

Große Firmenübernahmen in Deutschland und weltweit

So betrachtet ist die Situation simpel: Anleger müssen schätzen, wie hoch die Wahrscheinlichkeit ist, dass der Deal tatsächlich gelingt. Mit jeder Kursfeststellung lässt sich dann die Wahrscheinlichkeit berechnen. Zum Handelsschluss in New York notierte die Monsanto-Aktie am Mittwoch – nachdem der Deal als fix verkündet worden war – bei 106,76 Dollar, also 17,73 Dollar über dem Schlusskurs vor dem ersten Angebot, den 89,03 Dollar. Bei 128 Dollar Übernahmepreis würden die Aktionäre im Vergleich zum Schlusskurs von 89,03 Dollar insgesamt 38,97 Dollar Prämie einstreichen. 17,73 Dollar geteilt durch 38,97 Dollar ergibt 45,5 Prozent. Auf gut deutsch: An der Börse wird derzeit davon ausgegangen, dass der Deal nur mit einer Wahrscheinlichkeit von 45,5 Prozent stattfindet. Das passt gut zu entsprechenden Zitaten von Fondsmanagern, die eine 50:50 Chance sehen.

Die grobe Überschlagsrechnung lässt einige Faktoren beiseite. So würde Monsanto noch zwei Milliarden Dollar einstreichen, wenn der Deal platzt – dazu hat sich Bayer vertraglich verpflichtet (sogenannte „break-up-fee“). Damit sollte der Kurs in diesem Fall nicht auf 89,03 Dollar zurückfallen, sondern eher auf 93,3 Dollar („break-up-fee“ umgelegt auf die einzelnen Monsanto-Aktien). Berücksichtigt man dies, würde sich sogar nur eine an der Börse angesetzte Erfolgswahrscheinlichkeit von 38,8 Prozent ergeben.

Allerdings hat sich die Börsenweltkugel seit Mai weitergedreht. Der Dow Jones Index steht etwa 1,9 Prozent höher. Die operative Lage bei Monsanto hingegen hat sich seitdem eher etwas eingetrübt. So zeigte sich, dass der US-Saatguthersteller in der Pflanzsaison 2016 die hohen Erwartungen nicht erfüllt hat. In Nordamerika sank der Marktanteil bei Mais und Sojabohnen zum Beispiel.

Wo genau der Monsanto-Kurs daher stehen würde, wenn sich die von Bayer offerierte Prämie (abgesehen von den zwei Milliarden Dollar „break-up-fee“) in Luft auflösen dürfte, ist daher natürlich offen. Schon jetzt ist klar, dass es auf jeden Fall noch weit bis ins Jahr 2017 dauern dürfte, bis der Deal abgeschlossen ist – wenn überhaupt. Solange wird an der Börse weiter spekuliert ­– Rückschlüsse auf die von Aktionären geschätzte Erfolgswahrscheinlichkeiten liefert Monsantos Aktienkurs derweil frei Haus.

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