Post aus Harvard

Amerikas hohe Aktienbewertungen und kritische Kredite

Martin Feldstein Quelle: Bloomberg, Montage
Martin S. Feldstein US-amerikanischer Ökonom, Professor für Wirtschaftswissenschaften und ehemaliger Oberster Wirtschaftsberater für US-Präsident Ronald Reagan Zur Kolumnen-Übersicht: Post aus Harvard

Die amerikanische Wirtschaft steht unter Volldampf, fast alle Indikatoren zeigen nach oben. Warum die Wirtschaft trotzdem anfällig bleibt.

Quelle: dpa

Nach einer langen und schleppenden Erholung von der Rezession, die vor zehn Jahren eingesetzt hatte, boomt die Wirtschaft der Vereinigten Staaten wieder. Schauen wir uns die Fakten an: Auf dem Arbeitsmarkt herrscht Vollbeschäftigung, die Inflationsrate steigt, die Haushalte sind optimistisch. Auch Produktionsbetriebe und Wohnungsbauunternehmen profitieren von der steigenden wirtschaftlichen Dynamik. Sorgen über eine so genannte „säkulare Stagnation“ kommen uns derzeit nicht mehr zu Ohren.

Die Arbeitslosenquote liegt bei lediglich 4,7 Prozent, bei Akademikern sind es nur 2,4 Prozent. Der durchschnittliche Stundenverdienst ist um 2,8 Prozent höher als im vergangenen Jahr. Steigende Löhne veranlassen manch einen, der die Jobsuche aufgegeben hat, wieder ins Erwerbsleben einzutreten - was die Erwerbsquote steigen lässt.

Ein klares Anzeichen, dass die Wirtschaft Vollbeschäftigung erreicht hat,  ist die steigende Inflation. Die Kernteuerungsrate ‒ also der Verbraucherpreisindex ohne die volatilen Komponenten Energie und Lebensmittel ‒ hat 2,2 Prozent erreicht und ist damit deutlich höher als die durchschnittlichen 1,8 Prozent der  vorherigen drei Jahre. In den vergangenen drei Monaten ist die Kerninflation auf Jahresbasis umgerechnet sogar um 2,8 Prozent gestiegen.

Wie wichtig die USA für die deutsche Wirtschaft sind

Auch das Vermögen der privaten Haushalte nimmt zu. Die Preise für Wohnimmobilien, der wichtigste Vermögenswert für US-Haushalte, sind in den letzten zwölf Monaten um fünf Prozent gestiegen. Steigende Aktienkurse haben das Nettovermögen noch schneller wachsen lassen.

Kein Wunder also, dass die Verbraucher optimistisch gestimmt sind: Der Konsumklimaindex der Universität Michigan ist unlängst auf ein 17-Jahres-Hoch geklettert. Der Verbrauchervertrauensindex des Forschungsinstituts Conference Board war im Februar so hoch wie zuletzt vor 15 Jahren.

Die US-Industrie hat die Produktion in jedem der vergangenen sechs Monate gesteigert. Die Wohnungsbaubranche beeilt sich, mit der Nachfrage Schritt zu halten, was sich im Geschäft mit Einfamilienhäusern widerspiegelt: Die Zahl der verkauften Neubauten ist in den vergangenen zwölf  Monaten um sechs  Prozent gestiegen. All das lässt darauf schließen, dass das reale (inflationsbereinigte) Bruttoinlandsprodukt 2017 schneller steigen wird als in der jüngeren Vergangenheit.

Gesunder Aufschwung, Anfälligkeit bleibt

Doch obwohl die Daten derzeit von einen gesunden Aufschwung zeugen, bleibt die Wirtschaft anfällig. Wegen der seit einem Jahrzehnt extrem niedrigen Zinsen in den USA versuchen Investoren und Kreditgeber höhere Renditen zu erzielen, indem sie die Preise für alle Arten von Anlagen in die Höhe getrieben und risikoreiche Darlehen gewährt haben. Es besteht die Gefahr, dass überbewertete Vermögenswerte und hochriskante Darlehen an Wert verlieren und einen wirtschaftlichen Abschwung auslösen.

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis der Unternehmen aus dem Standard & Poor’s 500 Index liegt inzwischen fast 70 Prozent über seinem historischen Durchschnitt. Eine Rückkehr auf den historischen Durchschnitt würde die Aktienkurse um 40 Prozent einbrechen lassen ­ was einen Verlust von über neun Billionen US-Dollar bedeuten würde.

Die Suche nach Rendite hat auch die Credit Spreads zwischen Anleihen mit höchsten Bonitätsnoten und riskanteren inländischen Anleihen und Bonds aus Schwellenländern verengt. Und die Preise für Gewerbeimmobilien sind auf ein Niveau getrieben worden, das nicht aufrecht zu erhalten sein dürfte. Gleichzeitig haben Banken und andere Darlehensgeber Kredite zu Zinssätzen vergeben, die das Kreditrisiko der Darlehensnehmer nicht reflektieren. Und weil diese so genannten Covenant-Light-Loans für den Kreditnehmer mit weniger Auflagen verbunden sind, sind diese anfälliger für einen Kreditausfall, wenn sich die wirtschaftlichen Bedingungen verschlechtern.

Die Sache muss aber nicht unweigerlich schlecht ausgehen. Vielleicht tritt keines der von mir beschriebenen Risiken ein. Die Zinsen könnten auf ein normales Niveau zurückkehren und die Preise für Vermögenswerte sich allmählich korrigieren. Gleichwohl darf man das Risiko nicht kleinreden, dass ein Jahrzehnt extrem niedriger Zinsen einen Einbruch der Vermögenspreise und einen wirtschaftlichen Abschwung auslösen wird.

Und das wäre dann nicht nur für die US-Notenbank Federal Reserve, sondern auch für die Regierung Trump eine ziemliche Herausforderung.

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