Bilanz 2012: Metro muss drastischen Gewinneinbruch verkraften

Gesunkene Kauflaune in den Krisenländern, Preisdruck durch das Internet und ein teurer Konzernumbau: Der Handelsriese Metro hat im Jahr 2012 nur noch einen Bruchteil des üblichen verdient.

Das sind Metros Stärken und Schwächen

Stärke 1: Hohe Ausschüttungen an die Aktionäre

Metro ist auf eins besonders stolz: Seit die Aktie am 25. Juli 1996 erstmals im Dax notiert wurde, hat der Konzern die Dividende kein einziges Mal gekürzt, geschweige denn ausfallen lassen. Angefangen mit umgerechnet 1,02 Euro pro Stammaktie blieb sie über Jahre konstant, wurde 2007 auf 1,18 Euro erhöht und sank selbst im Krisenjahr 2009 nicht.

Nach dem Rekordergebnis 2010 stieg die Dividende prompt wieder auf 1,35 Euro pro Aktie. Und obwohl Metro im vergangenen Jahr nicht gerade glänzte, werden die Aktionäre auch diesmal nicht enttäuscht. Am Mittwoch soll die Hauptversammlung erneut eine Dividende von 1,35 Euro beschließen.

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Französischer Konkurrent hat Dividende halbiert

Die Ausschüttungsquote von Metro - sie gibt an, wie viel Prozent des Gewinns je Aktie an die Aktionäre verteilt werden - liegt damit bei 51,3 Prozent. Sie ist, das Krisenjahr 2009 ausgenommen, deutlich höher als in der Vergangenheit. Metro wird sich die Kritik gefallen lassen müssen, der Konzern zahle zu viel Dividende. Denn eins steht fest: Das an die Aktionäre ausgeschüttete Geld fehlt für Investitionen. So hat der französische Konkurrent Carrefour die Dividende für 2011 rigoros um mehr als die Hälfte eingedampft. Metro dagegen hält an den üppigen Dividenden fest, denn der Konzern erhofft sich dadurch - auch bei Ertragsschwäche - eine langfristige Bindung der Anleger. Und: Großaktionär Haniel und dessen rund 650 Familiengesellschafter kalkulieren mit stabilen Ausschüttungen - und dürften sie, wenn nötig, mit Nachdruck einfordern.

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Stärke 2: Großes Potenzial im Kerngeschäft

Zwar konnte das für Metro wichtige Großhandelsgeschäft (Cash & Carry) im vergangenen Jahr beim Umsatz nicht zulegen. Aber: Es ist und bleibt ein Wachstumsformat, das sich ohne großen Aufwand ins Ausland exportieren lässt. Innerhalb der letzten elf Jahre hat sich die Anzahl der Standorte mehr als verdoppelt - auf insgesamt 728. Cash & Carry ist in 30 Ländern Europas, Asiens und Afrikas präsent, und in vielen Ländern entwickeln sich professionelle Strukturen im Großhandel gerade erst. Die Vertriebslinie soll vor allem in den Wachstumsmärkten China, Russland und der Türkei expandieren.

Allerdings muss Metro auch zusehen, dass Cash & Carry in den reifen, gesättigten Märkten Westeuropas neue Kunden gewinnt - etwa durch einen besseren Außendienst, attraktivere Sortimente mit mehr Eigenmarken oder Serviceangebote. Im Schnitt decken die Gewerbetreibenden bei Cash & Carry zehn bis 20 Prozent ihres Bedarfs. Dahinter steckt noch viel Potenzial, auch im hart umkämpften Geschäft in Deutschland.

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Neue Strategien für Geschäftskunden

Das zeigt sich an dem Belieferungsservice, der im Gegensatz zu den Läden stark wächst. Seit 2009 bringt Metro Kunden aus Hotellerie, Gastronomie, Catering, Kiosken und Imbissbetrieben die Ware an die Tür und erreicht damit Kunden, die vorher nicht zu Cash & Carry kamen. Zudem hat Metro eine gute Ausgangsposition für die gezielte Ansprache der Kunden: Millionen Daten geben Auskunft, was und wie viel gekauft wird. Die Ergebnisse müssen nur ausgewertet und umgesetzt werden.

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Stärke 3: Überdurchschnittliche Kapitalverzinsung

Auch wenn die Gewinnmarge (Ebit) nicht zwangsläufig darauf schließen lässt: Eine Stärke von Metro ist die hohe Kapitalrendite - gerade im Vergleich mit anderen europäischen Handelskonzernen wie Carrefour und Tesco. Das Kapital, das Metro für das Geschäft einsetzt, verzinst sich deutlich besser als bei der Konkurrenz.

Das liegt daran, dass die Lieferanten Metro zwar nur selten die besten Einkaufspreise, dafür aber sehr lange Zahlungsziele einräumen. Das hat für den Konzern enorme wirtschaftliche Vorteile. Indem die Ware erst Wochen nach dem Verkauf bei den Lieferanten bezahlt wird, hat Metro einen nicht unerheblichen Cash-Überhang.

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Nur Konkurrent Wal-Mart hat bessere Kapitalrendite

So haben die Analysten von Barclays errechnet, dass die Kapitalrendite von Metro, also das Ergebnis vor Zinsen und Steuern in Prozent vom eingesetzten Kapital (auch "Return on Capital Employed", kurz RoCE, genannt), im vergangenen Jahr bei 16,9 Prozent lag. Toppen konnte das nur Marktführer Wal-Mart aus den USA, der auf stattliche 19,7 Prozent kam. Carrefour aus Frankreich und selbst Tesco aus Großbritannien reichten mit Werten von 13,3 und 13,8 Prozent nicht an die hohe Kapitalrendite von Metro heran. Der Grund: Schon 1999 führte Metro die Kapitalrendite, damals noch den "Economic Value Added" (EVA), als zentrale Steuerungsgröße zur Steigerung des Unternehmenswerts ein. Die erfolgsabhängige Vergütung des gesamten Vorstands hängt seitdem wesentlich davon ab, wie sich die Kapitalrendite und das Nettoergebnis des Konzerns entwickeln.

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Schwäche 1: Geringes Vertrauen der Anleger

Der Aktienkurs ist Metros wunder Punkt. Zwar kostet die Aktie aktuell 23 Euro - und ist damit noch etwas entfernt von ihrem Tiefstkurs. Allerdings war im Oktober 2002, als die Aktie nur noch 15,77 Euro wert war, auch das Marktumfeld katastrophal. Gut ein Jahr nach den Terroranschlägen vom 11. September hatte die Deutsche Börse das Ende des Neuen Marktes verkündet. Es herrschte Panik an den Märkten, nachdem sich der Dax innerhalb weniger Monate mehr als halbiert hatte.

Es ist vielmehr die schlechte Entwicklung der Aktie im Vergleich zum Deutschen Aktienindex (Dax) und zum Branchenindex Dow Jones Euro Stoxx Retail, die Metro Sorgen machen dürfte. Nachdem die Aktie 2010 den Dax deutlich geschlagen hatte, folgte im vergangenen Jahr die Ernüchterung. Selbst die Erhöhung der Dividende um fast 15 Prozent konnte den Kurs nicht stützen. Nach der Veröffentlichung der Zahlen für das erste Halbjahr geriet er weiter unter Druck. Als im Dezember die Prognose kassiert wurde, brach die Aktie ein und fiel auch 2012 weiter.

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Der Handelskonzern Metro rechnet nach zahlreichen Rückschlägen und einem historischen Gewinneinbruch 2012 in den ersten neun Monaten 2013 mit weniger operativem Ertrag. "Die Ergebnisentwicklung wird im Rumpfgeschäftsjahr 2013 von einer unsicheren wirtschaftlichen Lage geprägt sein", erklärte der Konzern am Mittwoch in Düsseldorf. Die anhaltende Konsumflaute in Südeuropa und der Konzernumbau machen Metro zu schaffen.

Für das Rumpfgeschäftsjahr 2013 und das darauffolgende Jahr 2013/14 erwarte der Konzern aber ein "moderates Umsatzwachstum". Zudem will sich der Konzern 2013 von Immobilien trennen, um dem Gewinn auf die Sprünge zu helfen. Im dann folgenden vollen Geschäftsjahr 2013/14 mit dem wichtigen Weihnachtsgeschäft, in dem der Handel den Löwenanteil seiner Gewinne einfährt, werde das Ergebnis vor Zinsen und Steuern vor Sonderfaktoren zulegen - wenn die Wirtschaft nicht einbreche.

Die Metro-Gruppe

Gesamtumsatz

Gesamtumsatz: 66,7 Mrd. Euro

Stand: 09.2013; Zahlen für 2012

Cash & Carry

Umsatzanteil: 47 Prozent

Kaufhof

Umsatzanteil: 5 Prozent

MediaSaturn

Umsatzanteil: 31 Prozent

Real

Umsatzanteil: 17 Prozent

Der Konzern hatte 2012, dem ersten Amtsjahr des neuen Chefs Olaf Koch, unter anderem den Rauswurf aus dem Dax, das Ende der Expansionspläne der Tochter Media-Saturn in China und einen heftigen Gewinneinbruch verkraften müssen. Das Periodenergebnis nach Minderheiten brach auf drei Millionen Euro ein - vor Jahresfrist hatte es noch bei 631 Millionen Euro gelegen. Metro-Chef Koch hatte erstmals in der Geschichte des Handelsriesen die Dividende gekürzt, der Vorstand schlug für 2012 eine Ausschüttung von 1,00 Euro je Stammaktie vor. Die Ausschüttung muss er angesichts des Gewinneinbruchs aus den laufenden Einnahmen bestreiten. Im Vorjahr hatte Metro den Aktionären noch 1,35 Euro je Stammaktie gezahlt. Beim unter Milliarden-Schulden ächzenden Großaktionär Haniel dürfte die Kürzung zudem wenig Freude ausgelöst haben.

"2012 war für die Metro ein Jahr der Neuausrichtung", betonte Koch. Der Vorstand habe "elementare Veränderungen" umgesetzt, doch habe dies "Geld gekostet". Er hatte angekündigt, in seinem ersten Amtsjahr vor allem den Umsatz ankurbeln zu wollen. Koch hatte dazu eine Preisoffensive eingeleitet, den Verkauf über das Internet angekurbelt und den Kundenservice, etwa bei den Großmärkten des Konzerns, verstärkt. Zudem trennte sich Metro von Randgeschäften wie dem Osteuropa-Geschäft der Supermarktkette Real. Koch will sich auf die Kerngeschäftsfelder konzentrieren. Doch der Konzernumbau kostet Geld - 2012 drückten Aufwendungen für die neue Strategie in einer Höhe von 585 Millionen Euro auf die Gewinne. Koch selbst hatte bereits angekündigt, der Umbau sei ein langfristiges Projekt: "Wir laufen keinen Sprint, wir laufen vermutlich einen Marathon."

Wettbewerber wie Carrefour oder Ahold hatten anders als Metro die Dividende für das vergangene Jahr angehoben. Bei der belgischen Supermarkt-Kette Delhaize fällt die Ausschüttung aber ebenfalls magerer aus. Sie sinkt auf 1,40 Euro von 1,76 Euro je Aktie, um mehr Geld für die Renovierung der Läden und Preis-Offensiven zur Verfügung zu haben.