London Fünf Jahre bevor sie in Kraft treten sind die Auswirkungen neuer Kapitalregeln für die weltgrößten Kreditinstitute bei europäischen Bankanleihen bereits sichtbar.
Vorrangige Anleihen von Barclays und Royal Bank of Scotland rentieren bis zu 38 Basispunkte höher als vergleichbare Papiere, die von den operativen Bankgesellschaften begeben wurden. Noch im Oktober gab es kaum Renditeunterschiede.
In der Differenz kommt die zunehmende Sorge der Investoren zum Ausdruck, dass die vorrangigen Anleihen der Holdinggesellschaften Verluste mittragen müssen, wenn eine Bank in Schieflage gerät, während die Anleihen der operativen Gesellschaften davon verschont bleiben - ein Szenario, das die Aufseher befürworten. Im Zuge der größten Reform bei Verbindlichkeiten aus der Bankenbranche seit einer Generation nehmen die Investoren auch einen Anstieg bei der Emission von vorrangigen Anleihen, die abgeschrieben werden können, vorweg.
„Es besteht nun ein größeres Risiko bei Anleihen von Holdinggesellschaften und es wird ein größeres Angebot geben“, sagte Dan Lustig, Leitender Analyst bei Legal & General Investment Management in London. „Es gibt immer ein Wettrennen zwischen den Banken, wenn sie sich auf eine Regulierungsänderung vorbereiten, und der Markt wird alles sofort diskontieren“, fügte er an.
Der Finanzstabilitätsrat FSB in Basel hat vor, bei den 30 größten und systemisch wichtigen Banken vorrangigen Anleihegläubigern Verluste aufzubürden, bevor Steuergelder eingesetzt werden müssen, um Banken in Schieflage zu retten.
Die Banken haben nach Daten von Bloomberg verlustabsorbierende Anleihen im Volumen von 650 Milliarden Dollar in Euro, Yen und Dollar im Umlauf. Nach Einschätzung von Douglas Flint, Chairman von HSBC, müsste das Volumen wohl fast verdoppelt werden, um die Vorgaben des FSB zu erfüllen.
Das Zusatz-Risiko der Anleihen von Holdinggesellschaften ist auch den Ratingagenturen aufgefallen. So werden Bonds von Barclays Plc, der Holdinggesellschaft, von Standard & Poor's mit „A-” und von Moody's Investors Service entsprechend mit „A3“ benotet. Hingegen werden die von der operativen Bank emittierten Papiere eine Stufe höher benotet.
„Wo möchte man als Anleiheinvestor lieber sein?”, fragt Giles Edwards, Analyst bei S&P in London. „In der operativen Gesellschaft oder in der Holdinggesellschaft, bei der man von einem Dividendenstrom abhängig ist, den ein Regulierer unterbrechen könnte? Man nennt es strukturelle Nachrangigkeit.“
In Europa sind die Aufsichtsbehörden in der Schweiz und in Großbritannien besonders entschieden für die Trennung der Banken in eine Holdinggesellschaft und eine operative Bank. Banken in anderen Ländern, die vorzugsweise über die operative Bank Anleihen emittieren, werden aber ebenfalls zu einer neuen Art von Anleihe finden müssen, die abgeschrieben werden kann.
