Metro: Der niedrige Börsenwert wird zum Problem

Die Aufspaltung des Handelskonzerns schreitet voran. Trotzdem verliert die Metro-Aktie an Wert.

Die Aufspaltung des Metro-Konzerns nimmt langsam Gestalt an.

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Eigentlich hielt Metro-Chef Olaf Koch am Dienstag gute Nachrichten für die Anleger bereit: Die geplante Aufspaltung des Handelsriesen kommt voran, eine befürchtete Kapitalerhöhung ist zunächst vom Tisch, wichtige Steuer- und Personalthemen sind geklärt.

Doch statt die erwartete kursbelebende Wirkung zu entfalten, sorgten die Metro-News für einen Rückgang des Aktienwerts um mehr als zwei Prozent. Nervte die Kursentwicklung Vorstand und Großaktionäre schon bisher, wird sie durch die geplante Aufspaltung des Konzerns nun zum ernsten Problem.

Mit der Aufspaltung will der Düsseldorfer Traditionskonzern ab Mitte 2017 zwei "sortenreine" Unternehmen schaffen, die sich besser am Markt positionieren können und stärker in den Blick von Investoren geraten. „Wir wollen ein für alle mal den Schleier des Konglomerats lüften", betont Koch.

Die zehn größten Familienunternehmen Deutschlands

Platz 10: Bertelsmann

Die Bertelsmann SE & Co. KGaA ist ein international tätiges Unternehmen, das seinen Sitz in Gütersloh hat. Mit einem Jahresumsatz von 17 Milliarden Euro in 2014 hat es das Medienunternehmen nun in die Top Ten der größten Familienunternehmen Deutschlands geschafft. 1835 gründete Carl Bertelsmann den gleichnamigen Buchverlag. Nach dem Zweiten Weltkrieg wurde aus dem mittelständischen Unternehmen ein Großkonzern, der nicht mehr nur Bücher, sondern auch Zeitschriften und andere Dienstleistungen anbot.

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Platz 9: Phoenix Pharmahandel

Die Phoenix-Gruppe, der größte Pharmahändler Deutschlands, entstand in den 1990er Jahren. Der berühmte deutsche Unternehmer Adolf Merckle kaufte eine ganze Reihe regionaler Pharmagroßhändler und fasste sie 1994 zur von ihm gegründeten Phoenix Pharmahandel AG zusammen. 22 Milliarden Euro erwirtschaftete Phoenix 2014, derzeit versucht man das Geschäft in mehreren europäischen Ländern, beispielsweise in Frankreich und Großbritannien, weiter auszubauen.

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Platz 8: Fresenius

Auch das Medizintechnik- und Gesundheitsunternehmen Fresenius geht auf eine Apotheke zurück: auf die 1462 gegründete Hirsch-Apotheke, die im 18. Jahrhundert von der Familie Fresenius übernommen wurde. 1912 wurde aus der Apotheke ein Pharmazieunternehmen, das seinen Aufstieg vor allem dem erfolgreichen Vertrieb von Dialyse-Geräten und -Produkten in den 60er Jahren verdankte. 1996 wurde das mittlerweile weltweit größte Dialysegeschäft in das Tochterunternehmen Fresenius Medical Care ausgelagert. Die Fresenius SE & Co. KGaA weist einen Umsatz von 23 Milliarden Euro im Jahr 2014 aus.

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Platz 7: Continental

Der Automobilzulieferer hat seinen Ursprung im Konkurs der „Neue Hannoversche Gummiwarenfabrik“, die – von Bankier Moritz Magnus 1869 gekauft und neu aufgestellt – die Basis für den einst reinen Reifenhersteller Continental bildete. In Hannover hat das Unternehmen noch heute seinen Sitz. Zahlreiche Innovationen wie der erste Luftreifen mit Profil ebneten dem Unternehmen, das zur Zeit des Nationalsozialismus auch von Zwangsarbeit profitierte, den Aufstieg. „Conti“ erwirtschaftete 2014 einen Umsatz von 35 Milliarden Euro.

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Platz 6: Bosch

Das 1886 von Robert Bosch gegründete Unternehmen entwickelte das erste serienmäßige Antiblockiersystem und war lange der größte Automobilelektronik-Zulieferer der Welt, verlor diese Position allerdings 2012. In automatisierter Verpackungstechnik ist das Unternehmen jedoch weiterhin Weltmarktführer. Mehr als 200.000 Mitarbeiter erwirtschafteten 2014 einen weltweiten Umsatz von 49 Milliarden Euro. Ein Tochterunternehmen von Bosch war die Dreilinden Maschinenbau GmbH, ein Rüstungsbetrieb in Kleinmanchow. Diese zeigte sich für den Arbeitseinsatz von Zwangsarbeitern und KZ-Häftlingen verantwortlich.

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Platz 5: Aldi

Sie teilten einst die Republik unter sich auf: Theo und Karl Abrecht, die Gründer von Albrecht-Diskont, kurz Aldi und damit Erfinder des Discounters in Europa. Die Brüder übernahmen 1945 nach dem Zweiten Weltkrieg den elterlichen Tante-Emma-Laden in Essen und bauten den Betrieb rasch aus. Die Wandlung zum „Discounter“ geschah 1961 aus einer durch die Supermarktkonkurrenz bedingten Unternehmenskrise heraus und stellte sich als größte Innovation des Einzelhandels im 20. Jahrhundert dar. 1960 teilten die Gebrüder Albrecht das Unternehmen schließlich in Aldi Süd (Karl) und Aldi-Nord (Theo) auf. Zusammengenommen machten die Konzerne 2014 einen Umsatz von 62 Milliarden Euro. Das sind allerdings nur Schätzzahlen: Aldi ist für seine Verschwiegenheit bezüglich Geschäftszahlen bekannt.

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Platz 4: Metro

Die Metro AG, oder Metro Group, in ihrer heutigen Form ist recht jung und existiert seit 1996. Dabei verschmolz das Großhandelsunternehmen Metro Cash & Carry, das noch heute mit seinen Märkten den wichtigsten Unternehmenszweig darstellt, mit der Kaufhof Holding und der Deutsche SB-Kauf AG. Zur Metro Group gehören neben den Selbstbedienungs-Großmärkten gleichen Namens heute auch die Elektronikhändler Saturn und Media Markt und die Warenhaus-Ketten Kaufhof sowie Real. 2014 wurde ein Umsatz von 63 Milliarden Euro erwirtschaftet.

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Dafür will Metro das angestammte Großhandels-Geschäft (Metro Cash&Carry) und die Real-Supermärkte separat an der Börse listen. In der Metro AG verbleiben im Wesentlichen die Elektronikketten MediaMarkt und Saturn, an denen der streitbare Gründer und Milliardär Erich Kellerhals beteiligt ist.

Gerät der Elektronikpart ins Visier von Kellerhals?

Aktuell ist das Gesamtkonstrukt Metro an der Börse jedoch nur noch rund 9 Milliarden Euro wert. Wie genau sich die Unternehmenswerte nach der Aufspaltung verteilen sollen, ist zwar offen. Doch in der Branche wird davon ausgegangen, dass die Food-Sparte rund zwei Drittel des Konzernwerts ausmachen dürfte. Auf die Beteiligung an MediaSaturn entfiele der Rest. Zum derzeitigen Kursniveau würde der Elektronikpart damit lediglich rund drei Milliarden Euro auf die Waage bringen – und könnte damit auch ins Visier von Kellerhals geraten.

Denn der liefert sich seit Jahren einen erbitterten Gesellschafterstreit mit Metro. Der Milliardär hält zwar nur eine Minderheitsbeteiligung von 21,62 Prozent an MediaSaturn - die restlichen Anteile liegen bei Metro - , er pocht aber auf umfassende Veto-Rechte. Vor Gericht bekam bislang meist die Metro-Seite Recht.

Sukzessive verlor Kellerhals an Macht. Die Aufspaltung schafft nun aber auch eine neue Ausgangslage. Kellerhals könnte versuchen, durch Aktienkäufe Einfluss auf die börsennotierte Obergesellschaft zu gewinnen.

Bislang wäre eine signifikante Beteiligung an Metro selbst für den Milliardär wohl eine Nummer zu groß gewesen. Doch ein Investment am verschlankten Elektronikhändler käme durchaus in Betracht – zumal wenn sich die Bewertung auf dem dargestellten Niveau einpendelt.

Eine Sperrminorität von 25 Prozent würde Kellerhals dann schätzungsweise rund 750 Millionen Euro kosten. Die Folgen wären vor allem für den designierten Vorstandschef Pieter Haas fatal. Kellerhals und der Manager sind sich in tiefer Abneigung verbunden. „Herrn Pieter Haas als CEO für die AG in einem Aufspaltungsplan aufzunehmen, birgt enorme Risiken, für alle Metro Aktionäre“, warnt Kellerhals bereits auf seiner privaten Homepage.