"Disruption" ist eines dieser Modewörter, die heutzutage auf kaum einer Tagung fehlen dürfen. Dabei gehört sie für Vermögensverwalter längst zur Normalität. Zumindest, wenn man das heutzutage allerorten benutzte Wort „disruptiv“ nicht ausschließlich auf Produktinnovationen bezieht, sondern im weiteren Sinne an eine völlige Umkehr gewohnter Grundannahmen denkt. Allerdings hat sich die Geschwindigkeit der Veränderungen erhöht und erfordert agiles Handeln sowie entsprechende Anpassungen, um wettbewerbsfähig zu bleiben.
Zwei turbulente Börsendekaden
In den vergangenen 20 Jahren kam es zu einigen extremen Bewegungen sowie unerwarteten Trend- und Regimewechseln an den internationalen Kapitalmärkten. So folgte dem Aufblähen und Platzen der Internetblase Ende der Neunziger Jahre beziehungsweise am Anfang des Jahrtausends ein erneuter Börsenaufschwung. Der endete 2008 wiederum in einer heftigen Abwärtsbewegung. Wie immer an den Börsen waren die Ursachen für die Kursstürze historisch beispiellos und daher für die meisten Marktteilnehmer nicht absehbar. Am Anfang stand die völlig überzogene New-Economy-Euphorie, danach folgte der Zusammenbruch eines unüberschaubaren Gerüstes aus Verbriefungen und den dahinter verschachtelten Verschuldungsverhältnissen.
Der Pleite der US-Investmentbank Lehman Brothers folgte eine Banken-, Finanz- und Wirtschaftskrise, wie sie alle damals aktiven Asset Manager noch nicht erlebt hatten. Am Ende stand in der Eurozone eine massive Staatsschulden- und Vertrauenskrise. Die Therapie der ultra-expansiven Geldpolitik hatte für den Patienten jedoch unerwünschte Nebenwirkungen. Die Liquiditätsschwemme ließ das Zinsniveau in unerwartete Sphären abrutschen – teilweise sogar in den negativen Bereich. Das wiederum führte zu heftigen Preissteigerungen bei Anleihen, Aktien, Immobilien und anderen Anlagen.
Gewohnte Bewertungsmaßstäbe greifen nicht mehr
Sowohl theoretische Zusammenhänge als auch praktische Erfahrungen bieten in solchen extrem turbulenten Marktphasen immer weniger Orientierung. So basiert die Kapitalmarkttheorie unter anderem auf dem Vorhandensein eines risikolosen positiven Zinses. Mit einem Null- oder Negativzins funktionieren viele Formeln schlicht nicht mehr. Die Theorie der normalverteilten Renditen sieht keine zwei Aktienkursstürze von 50 Prozent und mehr innerhalb von acht Jahren vor.
Historisch beispiellos ist zudem, dass die Kapitalmärkte über Jahre hinweg so massiv von Entscheidungen der Notenbanken oder (geo-)politischen Entwicklungen beeinflusst werden. Der jüngste Beweis für die rasante Veränderungsintensität an den Kapitalmärkten ist der für die meisten Marktteilnehmer völlig überraschende und kaum nachvollziehbare Aufstieg der Kryptowährungen. Viele von ihnen haben schon Schwierigkeiten, das „neue Geld“ überhaupt zu verstehen. Die Wissenschaft ist indes noch auf der Suche nach geeigneten Bewertungssystematiken. Wenn gewohnte Zusammenhänge nicht mehr gelten, müssen auch Vermögensverwalter ihre Entscheidungsprozesse anpassen.
Zum Autor
Carsten Mumm, CFA, ist Chefvolkswirt und Leiter der Abteilung Kapitalmarktanalyse bei der Privatbank Donner & Reuschel. Der 42-jährige verantwortet die Erstellung der hauseigenen Kapitalmarktmeinung und -publikationen sowie deren Präsentation in Veranstaltungen, Öffentlichkeit und Medien. Im Zuge der Fusion der beiden Bankhäuser Conrad Hinrich Donner in Hamburg und Reuschel & Co. Privatbankiers in München im Jahr 2010 führte Carsten Mumm die beiden Asset Management-Einheiten zusammen und leitete den Bereich bis 2016. Der gelernte Bankkaufmann und studierte Diplom-Volkswirt ist seit 1998 im Bereich Kapitalanlage beschäftigt. 2006 qualifizierte er sich zum Chartered Financial Analyst.
Systematisches Risikomanagement gefragt
Zwar spielen Wertsicherungsstrategien nach den Erfahrungen seit der Jahrtausendwende bereits länger eine wichtige Rolle. Aktuell nimmt die Bedeutung risikofokussierter Anlagestrategien jedoch noch einmal deutlich zu. Wegen der – voraussichtlich noch jahrelang – anhaltenden Niedrigzinsen fragen gerade risikosensitive Anleger vermehrt nach risikoreicheren Anlagen wie zum Beispiel Aktien. Aufgrund enger Risikobudgets oder der Gefahr emotional bedingter Fehlentscheidungen in Stressphasen bedarf es daher mehr denn je eines systematischen Risikomanagements.
