Riedls Dax-Radar : Gefährliche Überspekulation in den USA

BASF, Autoaktien und Versicherer treiben den Dax. Doch in Amerika braut sich für die Aktienmärkte eine neue Gefahr zusammen: Die Kurse an der Wall Street verlieren die Bodenhaftung. Womit Anleger rechnen sollten.

Überhitzt die NYSE muss sich der Dax auch sorgen machen.

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Es klingt paradox, aber das größte Risiko für die Börsen entsteht derzeit ausgerechnet am bisher stärksten Aktienmarkt, dem amerikanischen. Der Grund dafür ist weniger der mögliche Shutdown der öffentlichen Ausgaben wegen des Haushaltsstreits. Den gab es in dieser Art in den vergangenen Jahren immer wieder. Und selbst wenn einmal die Grenze der Finanzierung überschritten sein sollte, bricht weder die Welt noch die US-Wirtschaft zusammen, sondern Ausgaben verzögern sich erst einmal um einige Tage. In der Regel findet dann früher oder später wieder eine Einigung statt.

Kritischer für Anleger sind die Überhitzungssignale vom US-Aktienmarkt. Seit der Dow im Mai seine jüngste, mittelfristige Kletterpartie begonnen hat, wurden die Kursschübe nach oben immer dynamischer. Für den Anstieg von 25.000 auf 26.000 Punkte hat der Markt nur noch acht Tage gebraucht. Der Abstand zur stramm steigenden 200-Tage-Linie beträgt mittlerweile 16 Prozent. In der Hausse vor der Finanzkrisenbaisse waren es zehn Prozent. Nur einmal, vor der Jahrtausend-Rally, weitete sich dieser Abstand auf 18 Prozent.

In beiden Fällen, 1999/2000 und 2007, brach der Dow Jones nicht von einem Tag auf den anderen zusammen. Am Ende der Jahrtausendrally dauerte es fast zwei Jahre, bis der Dow Jones nach unten wegrutschte. Schon vorher allerdings kam es zu heftigen Marktschwankungen von 15 bis 20 Prozent innerhalb weniger Wochen.

Aggressive Zinserhöhungen der US-Notenbank

Wegen des kräftigen US-Wachstums könnte die US-Notenbank die Zinsen schneller anheben als gedacht. Analysten rechnen bislang meist damit, dass die Fed den Schlüsselsatz 2018 wie von ihr signalisiert drei Mal anhebt. Eine aggressivere Straffung der Geldpolitik würde die Renditen der Staatsanleihen nach oben treiben, sagt Portfolio-Manager Paul Nolte vom Vermögensverwalter Kingsview. Dadurch würden Bonds zu einer ernstzunehmenden Anlage-Alternative zu Aktien.

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Anstieg der Inflation

Als möglichen Auslöser für eine raschere Straffung der Geldpolitik sehen Experten einen kräftigen Anstieg der Inflation. "Dies könnte für die Aktien- und Anleihemärkte zu einem Wendepunkt werden", betonen die Analysten der Bank of America Merrill Lynch. In Europa könnte die anziehende Teuerung die Diskussion um einen raschen Ausstieg der Europäischen Zentralbank (EZB) aus ihrem Anleihe-Ankaufprogramm befeuern.

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Wahlen

Die für März erwartete Parlamentswahl in Italien ist für Raphael Chemla, Leiter Finanz- und Hochzinsanleihen beim Vermögensverwalter Edmond de Rothschild, das größte politische Risiko in Europa. Ein Sieg der europakritischen Fünf-Sterne-Bewegung würde Anleger nervös machen. In den USA werden im Herbst Teile des Kongresses neu gewählt. "Sollten die Republikaner die Mehrheit im Repräsentantenhaus, im Senat oder in beiden Kammern verlieren, wäre das ein großer Belastungsfaktor für die Märkte", warnt John Praveen, Chef-Anleger des Vermögensberaters Prudential. Denn damit werde es für US-Präsident Donald Trump schwerer, seine Wahlversprechen umzusetzen.

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Politische Spannungen

Wiederaufflammende Spannungen zwischen den USA und Nordkorea sowie im Nahen Osten sind nach Ansicht von Keith Leiner, Chef-Analyst des Vermögensverwalters SunTrust, ebenfalls große politische Risikofaktoren für die Aktienmärkte. "Außerdem schwingt das Pendel weltweit in Richtung Populismus und Nationalismus."

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Überzogene Bewertungen

Viele Firmen erhoffen sich zwar durch die jüngst beschlossenen US-Steuersenkungen zusätzliche Gewinne im kommenden Jahr. Einige Experten bezweifeln jedoch, dass der Anstieg ausreicht, um die bereits hohen Aktienbewertungen zu rechtfertigen. Im US-Index S&P 500 liegt das durchschnittliche Kurs/Gewinn-Verhältnis (KGV) bei 18,5. Das bedeutet, dass der Aktienkurs den Gewinn je Aktie um das 18,5-fache übertrifft. Das ist der höchste Wert seit 2002. Im Dax liegt das KGV mit 16,2 ebenfalls über dem langjährigen Mittel von rund 15. Das Risikobarometer der Citigroup signalisiere eine 60-prozentige Wahrscheinlichkeit eines Rückgangs der Aktienkurse 2018, sagt Tobias Levkovich, Chef-Anlagestratege für die USA bei der Großbank.

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Turbulenzen bei Bitcoin und Co.

Die große Unbekannte für die Aktienmärkte ist die Entwicklung des Bitcoin. Der Kurs der Cyber-Devise stieg 2017 um rund 1400 Prozent. Diese Aufwärtsdynamik könne aber schnell verpuffen, sagt Bob Doll, Chef-Anlagestratege des Vermögensverwalters Nuveen. Wenn die Preis der ältesten und wichtigsten virtuellen Währung prozentual zweistellig verliere, könnten sich Anleger fragen, ob es ihren Aktien nicht genauso ergehen werde.

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Für solche Korrekturen braucht es keine äußeren Einflüsse. Die Kursrückschläge entstehen als Folge der vorangegangenen Überhitzung. Erst wenn neue Krisenimpulse dazu kommen (wie 2001 der Terroranschlag und 2008 die Lehman-Pleite), kann daraus ein perfekter Sturm werden.

Obwohl das fundamentale Umfeld aus niedrigen Zinsen und steigenden Unternehmensgewinnen intakt ist, sind die Aktienmärkte mittlerweile so weit vorgedrungen, dass in vielen Fällen die Risiken die Chancen überwiegen. Es geht jetzt nicht darum, große Investments neu und scheinbar günstig aufzusetzen. Es geht jetzt nur noch darum, wie weit sich die Märkte nach oben ausreizen lassen. Im Fall des Dow Jones ist es mittlerweile eng geworden.

Bis Frühjahr könnte der Dax noch auf 14.300 Punkte klettern

Die europäischen Börsen sehen kurzfristig vielversprechender aus. Dax und Euro Stoxx sind günstiger bewertet; zudem gibt es weniger Überhitzungssignale als in den USA. Im Dax beträgt der Abstand der aktuellen Notierungen von der 200-Tage-Linie gerade einmal fünf Prozent. Das kennzeichnet einen gesunden Aufwärtstrend. In einer dynamischen Aufwärtsbewegung wie im vergangenen November wurden es rund zehn Prozent. Würde der Dax in den nächsten zwei Monaten noch einmal in ähnlich dynamischer Weise zulegen, ergäbe das bis ins Frühjahr hinein ein Kursziel um 14.300 Punkte.

Die Entwicklung wichtiger Indexschwergewichte würde das zulassen. Bei BASF etwa hatten die Banken in den vergangenen Wochen verhaltene Prognosen ausgegeben. Jetzt, nach überraschend guten Zahlen für 2017 und schönen Aussichten für 2018, hat die Aktie nach oben gedreht. BASF profitiert im Basisgeschäft von der guten Chemiekonjunktur. Steigende Ölpreise kommen dem geplanten Vorhaben zugute, das Ölgeschäft auszulagern und an die Börse zu bringen. In der Agrarchemie zieht die Nachfrage seit einigen Monaten wieder an. Obendrauf kommen noch einige hundert Millionen Extragewinn als Folge der amerikanischen Steuerreform.

Am Beispiel BASF stellt sich die entscheidende Frage: Sind solche Unternehmensaussichten in Verbindung mit dem freundlichen Umfeld stark genug, dass sie eventuelle Rückschläge aus überhitzen Märkten wie den USA abfangen können?

Immerhin, es gibt im Dax derzeit mehrere Schwergewichte mit guten Geschäftsaussichten und vielversprechenden Kursbildern. BMW, Daimler und VW sind nicht überbewertet, bieten eine gute Dividende, und das Geschäft der Branche ist durch die Umwälzungen in Richtung E-Mobilität und autonomes Fahren mächtig in Bewegung gekommen. Als Basis läuft das klassische Geschäft mit Verbrennern auf Hochtouren. So gesehen war der Dieselskandal eine heilsame Krise, mit der die Branche kräftig aufgerüttelt wurde.

Ebenfalls in guter Position sind die Allianz und die Münchener Rück. Sie profitieren von der Aussicht auf etwas höhere Zinsen und davon, dass klassische Banken in vielen Bereichen des Finanzgeschäfts überflüssig werden. Bei der Münchener Rück kommt als besonderer Effekt die Aufholchance nach dem Katastrophenjahr 2017 dazu – inklusive steigender Prämien.

Fazit für den Dax: Zur Belastung des seit Wochen steigenden Euros kommt das zunehmende Überhitzungsrisiko in den USA. Andererseits sind noch zahlreiche Schwergewichte hierzulande für weitere Kurssteigerungen gut.

Nachdem der Dax in diesem Spannungsfeld die wichtige Zone um 13.200 gehalten hat, sollte er wie angekündigt mindestens noch einmal die alten Hochpunkte um 13.500 anlaufen. Vielleicht erreicht er dann bis März sogar sein theoretisches Ziel um 14.300. Spätestens dann aber wäre auch der Markt hierzulande ziemlich überhitzt.